近一個(gè)月以來(lái)鄭糖1905合約在4850—5000元/噸之間寬幅振蕩運(yùn)行，缺乏單邊投資機(jī)會(huì)。本文將對(duì)目前國(guó)內(nèi)外的基本面進(jìn)行梳理，以判斷未來(lái)白糖價(jià)格走向。

目前價(jià)格反映了什么

從國(guó)際來(lái)講，前期國(guó)際原糖價(jià)格在大幅上漲之后大幅下跌。巴西方面，2018/2019年度南巴西產(chǎn)量為2650萬(wàn)噸左右，同比下降950萬(wàn)噸左右。印度方面，相關(guān)機(jī)構(gòu)最新預(yù)估2018/2019年度印度糖產(chǎn)量為3000萬(wàn)噸，低于前一年度的3250萬(wàn)噸，也低于之前預(yù)估的3200萬(wàn)噸和3500萬(wàn)噸。由于目前印度庫(kù)存已經(jīng)高達(dá)1070萬(wàn)噸左右，因此印度政府規(guī)定2018/2019年度糖廠出口目標(biāo)為500萬(wàn)噸，以減輕國(guó)內(nèi)庫(kù)存，如果按照本年度的產(chǎn)量，就算印度出口目標(biāo)能夠完成，那么到2018/2019年度末時(shí)候，印度庫(kù)存仍然處于1000萬(wàn)噸以上，供給壓力十分明顯。泰國(guó)方面，預(yù)計(jì)2018/2019年度糖產(chǎn)量下降至1330萬(wàn)噸，低于2017/2018年度的1468萬(wàn)噸。

巴西本月開(kāi)始收榨，但印度和泰國(guó)等產(chǎn)糖大國(guó)進(jìn)入集中壓榨高峰期，全球貿(mào)易流又將大幅增加。短期這些因素還沒(méi)有完全被消化，原糖也很難大漲。

從國(guó)內(nèi)來(lái)講，前期價(jià)格弱勢(shì)的主要原因是：第一，市場(chǎng)對(duì)直補(bǔ)的預(yù)期強(qiáng)烈，由于本年度國(guó)內(nèi)廣西甘蔗收購(gòu)價(jià)定為490元/噸，糖廠成本高達(dá)5600—5700元/噸左右，糖廠虧損嚴(yán)重，市場(chǎng)對(duì)直補(bǔ)政策呼吁強(qiáng)烈。第二，市場(chǎng)傳聞國(guó)內(nèi)將輪儲(chǔ)40萬(wàn)噸，雖然目前該政策沒(méi)有確認(rèn)，仍給市場(chǎng)較大壓力。第三，新年度新疆和內(nèi)蒙古甜菜糖全面開(kāi)榨，廣西甘蔗糖逐漸開(kāi)榨，短期國(guó)內(nèi)供給充足，價(jià)格缺乏上漲動(dòng)力。

圖為國(guó)內(nèi)單月產(chǎn)糖量

未來(lái)驅(qū)動(dòng)因素有哪些

雖然目前價(jià)格或多或少已經(jīng)反應(yīng)了以上部分信息，但還沒(méi)有被完全消化。從國(guó)際供給來(lái)講，北半球是糖主產(chǎn)區(qū)，以中國(guó)、印度、泰國(guó)、歐盟、巴基斯坦、古巴等為代表，目前北半球已經(jīng)全面進(jìn)入壓榨高峰期，并且將持續(xù)到明年4月；在食糖消費(fèi)方面，全球人口主要集中在北半球，因此消費(fèi)也集中在北半球，短期主產(chǎn)國(guó)的供給足夠滿足自身的消費(fèi)需求。

短期北半球供需不匹配，國(guó)際糖價(jià)仍存壓力，在排除印度和泰國(guó)等主產(chǎn)國(guó)進(jìn)一步減產(chǎn)的情況下，預(yù)計(jì)國(guó)際糖價(jià)仍將以弱勢(shì)振蕩為主。

國(guó)內(nèi)方面，從供給來(lái)講，新疆和內(nèi)蒙古甜菜糖已經(jīng)全面開(kāi)榨，供給大量沖擊市場(chǎng)；廣西已經(jīng)開(kāi)榨70%以上，12月全面開(kāi)榨，云南大部分糖廠也于12月開(kāi)榨，到2019年5月國(guó)內(nèi)全面收榨的時(shí)候，國(guó)內(nèi)庫(kù)存將達(dá)到400萬(wàn)噸以上。另外，政府要求糖廠在一個(gè)月之內(nèi)兌付完農(nóng)民的甘蔗款，這給糖廠帶來(lái)壓力，期價(jià)承壓。需求方面，1月后，國(guó)內(nèi)進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，其間國(guó)內(nèi)消費(fèi)將大幅下降，這進(jìn)一步增加了糖廠的壓力。

展望未來(lái)，假設(shè)印度、歐盟和泰國(guó)等不再進(jìn)一步減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)外糖價(jià)將偏弱運(yùn)行，投資者可維持空頭思路，在5000元/噸左右逢高做空SR1905合約，目標(biāo)價(jià)格為4500—4600元/噸左右。從做空的安全邊際來(lái)講，熊市期貨貼水，牛市期貨升水是白糖期貨的基本特征，目前SR1905合約貼水現(xiàn)貨200元/噸，做空風(fēng)險(xiǎn)較小。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)；