白糖在2018年底打出了四年新低，但進(jìn)入2019年以來(lái)，糖價(jià)持續(xù)反彈，主力合約1905漲幅一度超過(guò)了10%，市場(chǎng)到底發(fā)生了什么？糖價(jià)走出底部了嗎？

我們首先回顧一下本輪上漲過(guò)程。1月6日，當(dāng)時(shí)的5月合約的結(jié)算價(jià)不到4700，我們可以認(rèn)為這是本輪上漲的一個(gè)起點(diǎn)。1月7日，廣西及全國(guó)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)公布，受壓榨推遲影響廣西的產(chǎn)量同比減少了1.5萬(wàn)噸，消費(fèi)倒是意外的好，這使得產(chǎn)銷(xiāo)率達(dá)到了很漂亮的65.73%，這使得鄭糖開(kāi)始上漲。1月10日，糖價(jià)回到4800，這是前期密集的糖價(jià)集中區(qū)的下沿，承壓也是比較明顯。1月11日白天多頭開(kāi)始有所動(dòng)作，不過(guò)當(dāng)時(shí)多頭前20位要落后空頭1萬(wàn)6千手持倉(cāng)。1月15日，泰國(guó)海關(guān)公布的12月出口數(shù)據(jù)，盡管出口量大幅增加，但是在精制糖這塊出口至臺(tái)灣的數(shù)量已經(jīng)沒(méi)有了，階梯式的下滑使得走私數(shù)量減少比較明顯。白天糖價(jià)再度沖擊4800，并且在夜盤(pán)沖破阻力開(kāi)始上漲，從15日開(kāi)始，多頭瘋狂的加倉(cāng)。1月16日，緬北木姐白糖商爆料說(shuō)，木姐的白糖已經(jīng)堆積如山，難以賣(mài)到中國(guó)來(lái)，這進(jìn)一步驗(yàn)證走私得到了遏制。當(dāng)天糖價(jià)大幅上漲，沖上4900。在1月21日當(dāng)天多頭前20位的持倉(cāng)量已經(jīng)只差空頭6000手，當(dāng)天白糖出現(xiàn)了2019年第一個(gè)漲停。不過(guò)當(dāng)天夜盤(pán)開(kāi)盤(pán)白糖僅僅是平開(kāi)，糖價(jià)向上沖擊力表現(xiàn)出明顯的乏力，1月22日的盤(pán)后數(shù)據(jù)也表明，前20位多頭大幅撤離了1萬(wàn)5千手的持倉(cāng)，這也使得多頭再度落后于空頭超過(guò)2萬(wàn)1千手。市場(chǎng)格局最終并沒(méi)有被多頭翻過(guò)來(lái)，空頭在最后時(shí)刻的加碼也使得空頭再度守住了控盤(pán)勢(shì)頭。

本輪上漲多頭的邏輯是供應(yīng)偏緊，需求良好。主要表現(xiàn)為南方持續(xù)降雨導(dǎo)致的斷槽等使得南方供應(yīng)偏少，這使得北方的銷(xiāo)量變得更好，倉(cāng)單持續(xù)的下滑也印證了這一點(diǎn)，同時(shí)由于中間商手頭的現(xiàn)貨庫(kù)存偏少，期現(xiàn)價(jià)差出現(xiàn)了回歸的需要，同時(shí)還要廣西臨儲(chǔ)50萬(wàn)噸的傳聞最終也得到坐實(shí)的事情。同時(shí)，進(jìn)口和走私在當(dāng)前情況下比較少，消費(fèi)旺季的余威仍在的前提下糖價(jià)大幅上漲幅度最終達(dá)到了10%。從歷史情況看，當(dāng)前和2014年糖價(jià)上漲的時(shí)間節(jié)點(diǎn)有些相近，不過(guò)當(dāng)時(shí)是巴西干旱導(dǎo)致的減產(chǎn)，即外圍的推動(dòng)力，本次則是由國(guó)內(nèi)因素導(dǎo)致的反彈。

但是，我們也知道，當(dāng)前供應(yīng)的緊張，僅僅是短期的表現(xiàn)，臨近春節(jié)前的2-3周開(kāi)始消費(fèi)量就已經(jīng)出現(xiàn)明顯的下滑，消費(fèi)旺季已經(jīng)過(guò)去，隨后將迎來(lái)一段持續(xù)數(shù)月的消費(fèi)淡季，同時(shí)廣西的天氣狀況也已變得較為良好有利于甘蔗壓榨，盡管前期的進(jìn)度會(huì)有所延緩，但隨后的幾個(gè)月將是是產(chǎn)區(qū)不斷生產(chǎn)導(dǎo)致累庫(kù)的時(shí)間段。而廣西臨儲(chǔ)的時(shí)間期是比較短的，大概在4-6個(gè)月后就會(huì)放開(kāi)，同樣也造成了前緊后松的局面。

從價(jià)差方面看，本輪上漲有大宗商品共振的推力作用，現(xiàn)貨偏緊的短期格局也使得近月的漲勢(shì)要比遠(yuǎn)月強(qiáng)。因此這并不是未來(lái)預(yù)期上漲的一種現(xiàn)象，而僅僅是短期的表現(xiàn)，具有不可持續(xù)性?？紤]到近5年5-9價(jià)差的變化情況，在3月底4月初開(kāi)始很有可能會(huì)有一波5-9反套的機(jī)會(huì)，當(dāng)前還是不建議過(guò)早的介入到套利操作中。

本輪糖價(jià)的上漲，可以說(shuō)引起了整個(gè)期貨市場(chǎng)的關(guān)注熱度，當(dāng)前糖價(jià)已經(jīng)下跌超過(guò)了兩年，而目前的糖價(jià)低于成本線(xiàn)600-700元，屬于價(jià)值低估，因此僅從價(jià)值投資的角度去考慮逢低布局遠(yuǎn)月多單的安全邊際會(huì)比較高，18/19年度國(guó)內(nèi)糖并沒(méi)有出現(xiàn)很明顯供過(guò)于求的局面，更多的壓力實(shí)際上還是來(lái)源于外圍，外圍的糖在當(dāng)前的配額制和關(guān)稅制度下能夠進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是量是有上限的，實(shí)際上遠(yuǎn)要比2013年的環(huán)境要好的多，因此進(jìn)入下半年后就有可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。本輪白糖反彈我們更應(yīng)該看做是一次警示，任何商品不可能上漲也不可能一直下跌，當(dāng)你不注意的時(shí)候也許大行情就來(lái)了。

作者：邊舒揚(yáng)；來(lái)源：大宗內(nèi)參