作為一個價值投資者，最關(guān)注的是那些看起來價值低估的品種，而這些品種往往在當(dāng)前時局基本面是最差的。在商品層面上，我們看到了以下三個品種，我們稱之為“極限三傻”，鬼谷橡膠、催淚棕櫚，以及苦澀白糖。這三個品種有個共同的特征就是極度過剩，并且已經(jīng)到了絕望的地步，有不少朋友抄底這三個品種的時候移倉換月都有好幾次了。

這三個品種遇到的最大瓶頸是如何去減少過剩量的問題。橡膠樹和棕櫚樹都是木本植物，一般情況下是不舍得砍樹的，這是最大的命門。而白糖就不太一樣，甘蔗盡管也是多年生的植物，但是一般都是三年為一個周期，宿根蔗一旦超過三年含糖下降的比較快，并且相對而言更換種植的代價也沒有那么大。

以上的這些僅僅只是基于植物的特性來談的，沒有考慮政府政策的層面。我們都知道亞洲地區(qū)的國家對于農(nóng)業(yè)補貼這方面的力度還是很大的，這在很大程度上使得商品價格下跌最終無法傳導(dǎo)到種植端，這對種植面積的影響變得不那么顯著，這也就意味著這三個品種要強勢上漲可能就只能看天吃飯了。在這里我們重點說一下白糖。

進(jìn)口有上限，管制無下限

我國食糖的年產(chǎn)量大致在1000萬噸上下，消費量在1500萬噸左右，因此我國是一個產(chǎn)不足需的國家。但是由于國內(nèi)外生產(chǎn)成本的巨大差異使得國際食糖的平均價格要遠(yuǎn)低于國內(nèi)，內(nèi)外價格的倒掛我國長期以來實行的都是配額制度。進(jìn)口除了配額內(nèi)的194.5萬噸以外，配額外還有150萬噸的許可證，因此今年整體的進(jìn)口量上限是344.5萬噸。2017年我國為了保護(hù)國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)，提高了配額外關(guān)稅（3年臨時關(guān)稅，當(dāng)前為90%，5月22日開始為為期一年的85%關(guān)稅）。因此，配額外的進(jìn)口量將取決于進(jìn)口利潤，今年截至目前進(jìn)口利潤為正的日子微乎其微，因此最終的進(jìn)口量可能也不會很多。至于和巴基斯坦簽訂的30萬噸進(jìn)口食糖，如果計算在配額內(nèi)的15%關(guān)稅下的話也并沒有對市場產(chǎn)生利空。

由于進(jìn)口受限，在豐厚利潤的趨勢下，近幾年走私相當(dāng)猖獗。不過好在近幾年國家持續(xù)的打擊走私，今年一季度泰國出口到中國臺灣、緬甸的精制糖和低品質(zhì)白糖數(shù)量相比較去年有明顯的下降趨勢（相比較當(dāng)時供應(yīng)臨時性短缺的情況看這種差異更為顯著）。

對內(nèi)政策鎖定種植面積

在糖價低迷的情況下，當(dāng)前即將邁入保護(hù)性進(jìn)口關(guān)稅的最后一年，未來新的關(guān)稅如何制定還不得而知。在此背景下，廣西政府在今年2月底推出了《關(guān)于深化體制機制改革加快糖業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，這其中的重點是完善糖料蔗購銷市場機制，即通過完善訂單農(nóng)業(yè)的形式，改變原有的政府定價機制，由糖企與農(nóng)戶直接簽訂合同（類似于內(nèi)蒙收購甜菜的模式）進(jìn)行。關(guān)注大宗內(nèi)參，不錯過每篇獨家觀點！

擁有400萬畝甘蔗面積的“中國糖都”崇左做出了很好的表率作用。崇左的方案是簽訂為期3年的收購合同，收購價為390-520（合同期內(nèi)規(guī)定優(yōu)良品種糖料蔗收購價為520元/噸；普通糖料蔗品種購銷價為490元/噸；劣質(zhì)淘汰品種糖料蔗收購價為390元/噸）。也就是說，三年的收購價被定死了，無論糖價怎么變動都不會影響其價格的變化。帶來的結(jié)果是，周邊地區(qū)的收購價如果定的比崇左的低，如果運費劃算是存在“搶甘蔗”現(xiàn)象的存在的，因此最終的食糖產(chǎn)業(yè)兼并重組加快，好的糖廠會越來越好，可以優(yōu)先選擇含糖更好的地塊，差的糖廠就會面臨淘汰。因此，最終糖廠的生產(chǎn)成本這一端將被鎖死，可以調(diào)整的空間不大，對糖價的影響力大大降低。此外，廣西的種植面積最終也會因為到2020年1150萬畝的糖料生產(chǎn)保護(hù)區(qū)的建設(shè)完成而區(qū)域穩(wěn)定。

天氣或為唯一主導(dǎo)因素

國際市場上，巴西由于擁有強大的生產(chǎn)調(diào)節(jié)機制，可以在生產(chǎn)食糖還是乙醇上自由切換，天氣因素對其的產(chǎn)量的影響并沒有想象中來得大。但是，印度、泰國的國家調(diào)控政策過于龐大，最大的不可控因素就是天氣，季風(fēng)雨的多少是維系這兩個國家食糖產(chǎn)量多寡的命脈。我國的情況實際上也和印度、泰國類似，不同的是我國產(chǎn)量基數(shù)要小的多，因此受天氣影響調(diào)整的絕對量也相對小的多，也更容易預(yù)估。

今年壓榨期間，我國廣西地區(qū)受到了連續(xù)的陰雨天氣，甘蔗砍運和壓榨受到了較大影響，推遲了壓榨進(jìn)度，同時過多的雨水以及缺少足夠的光照，使得甘蔗的含糖下降的比較快，目前看，廣西18/19年年度的產(chǎn)量或不足570萬噸，遠(yuǎn)低于去年水平，全國產(chǎn)量估計也和去年差不多。在這種背景下，短期糖價繼續(xù)下跌的空間是很有限的。

白糖價格的周期性是我們所強調(diào)的重要因素，到目前為止尚未打破。但不排除在當(dāng)前格局下，白糖的周期時間跨度的改變，長期的牛市是要建立在天氣因素影響下的減產(chǎn)周期，未來賭的也會是天氣。

作者：邊舒揚；來源：大宗內(nèi)參