第一部分  前言概要

外盤方面，中美宏觀數(shù)據(jù)好于預(yù)期，原油需求前景好轉(zhuǎn)持續(xù)走強(qiáng)。而巴西即將開榨，市場機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)測巴西增產(chǎn)，但原油走強(qiáng)又使得巴西制糖比仍存在不確定性，周一原糖雖然受制于供需壓力下跌但在原油大漲之后再次拉起，隨著原油不斷走強(qiáng)料將給原糖帶來一定提振。但是由于上榨季巴西制糖比已經(jīng)處于歷史低位，原油價(jià)格中樞也低于去年同期，所以總體來看，除非原油繼續(xù)大幅上漲，否則長期看原油對原糖提振將越來越弱。就短期而言，原糖預(yù)計(jì)將在12-14美分區(qū)間震蕩為主，下跌過多印度出口受限，巴西也將繼續(xù)維持低制糖比，但是上漲則會刺激主產(chǎn)國，特別是印度出口并使得巴西調(diào)高制糖比?；氐絿鴥?nèi)盤面，一方面外盤區(qū)間震蕩給了國內(nèi)一定支撐，另外3月國內(nèi)銷量由于增值稅調(diào)整緣故大幅增加，提振現(xiàn)貨價(jià)格，近遠(yuǎn)月價(jià)差本周走強(qiáng)，但需求淡季，產(chǎn)銷區(qū)倒掛，需求端提振也將有限。短期消息面較為平靜，預(yù)計(jì)國內(nèi)將跟隨外盤區(qū)間震蕩為主。后期關(guān)注甘蔗兌付款、及政策面消息。

第二部分  基本面分析

一、國際市場：巴西套保量巨大，關(guān)注開榨情況

從全球供需格局來看，分析機(jī)構(gòu)F.O.Licht將2018/19(10 / 9月)年度全球糖市小幅短缺190萬噸的預(yù)估調(diào)整為小幅過剩40萬噸，由于對印度糖產(chǎn)量預(yù)估大幅上調(diào)。2017/18年度的過剩量為780萬噸。在印度最新生產(chǎn)數(shù)據(jù)公布后，F(xiàn).O.Licht將該國2018 /19年度糖產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)280萬噸，因兩大主產(chǎn)區(qū)北方邦和馬哈拉施特拉邦的糖產(chǎn)量或遠(yuǎn)高于官方預(yù)測。巴西2018/19年度（10月/ 9月）糖產(chǎn)量亦上調(diào)50萬噸，國內(nèi)消費(fèi)量預(yù)估下調(diào)20萬噸，出口預(yù)估上調(diào)120萬噸。中國糖產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)20萬噸，國內(nèi)消費(fèi)量預(yù)計(jì)下調(diào)約40萬噸。據(jù)最新預(yù)估，2018 /19年度全球總產(chǎn)量為1.879億噸，較前次預(yù)估增加290萬噸。全球消費(fèi)量從1.864億噸降至1.857億噸，較2017/18年度的1.834億噸增長1.3%。預(yù)計(jì)2019/20年度全球糖市將出現(xiàn)180萬噸缺口，全球糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅下降10萬噸，至1.869億噸，而表觀消費(fèi)量預(yù)計(jì)僅同比增長1.2%，至1.879億噸。糖貿(mào)易商蘇克頓金融預(yù)計(jì)全球2019/20年度糖供應(yīng)缺口擴(kuò)張至400萬噸，因印度、泰國和歐盟產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降。蘇克頓金融在巴西的貿(mào)易商Eduardo Sia在會議上稱，泰國2019/20年度糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少10%至1200萬噸；印度產(chǎn)量預(yù)計(jì)在2600或2700萬噸，低于2018/19年度的預(yù)期產(chǎn)量3170萬噸。

從國際糖市動態(tài)來看，歐盟：法國糖業(yè)集團(tuán)預(yù)計(jì)2019/20年度歐盟糖產(chǎn)量將小幅增長，從上一年度的1710萬噸增至1730萬噸，預(yù)計(jì)消費(fèi)量將從前一年度的1750萬噸下降到1730萬噸。這意味著該地區(qū)進(jìn)出口將達(dá)到平衡，進(jìn)口量和出口量預(yù)計(jì)均為150萬噸左右。而2018/19年度歐盟進(jìn)口量為180萬噸，出口量為170萬噸。據(jù)歐盟委員會數(shù)據(jù)，歐盟2月出口白糖9.6萬噸，低于19年1月的13.9萬噸，亦大幅低于18年2月的28.4萬噸。歐盟18/19榨季10-2月累計(jì)出口糖86.7萬噸，同比減少44.95%，主要出口至埃及（19%）、以色列（18%）和加納（5%）。

巴西：巴西貿(mào)易部數(shù)據(jù)顯示，19年3月巴西共計(jì)出口糖111.88萬噸，同比減少約36.69%，為2012年以來同期最低水平。其中原糖出口量同比大減30%，為95.5萬噸，精制糖出口同比大減59.22%，至16.38萬噸。巴西2018/19榨季共計(jì)出口糖1995萬噸，同比減少28.29%，為至少近10年來最低水平。根據(jù)巴西咨詢公司估計(jì)，截止今年1月31日，在紐約原糖期貨盤面上套保的巴西2019/20年度糖已達(dá)到約1190萬噸。目前套保量占該地區(qū)年度出口量2295萬噸的40.68%，這是自2012/13年度以來最高套保比例。平均套保價(jià)格為每磅13.08美分。

印度：由于印度最大的糖料種植區(qū)北方邦的糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降，印度評級機(jī)構(gòu)ICRA將2019年度印度糖產(chǎn)量預(yù)估從此前的3150萬噸下調(diào)至3070萬噸，即使預(yù)估下調(diào)糖供應(yīng)仍將高于需求450-500萬噸。部分糖蜜和蔗汁轉(zhuǎn)向乙醇生產(chǎn)，糖產(chǎn)量可能會進(jìn)一步縮小。2018年印度新生物燃料政策提到，2030年前實(shí)現(xiàn)在汽油中的乙醇摻混比達(dá)到20%的目標(biāo)，而根據(jù)內(nèi)部消息，印度政府的第一目標(biāo)是在2022年前實(shí)現(xiàn)10%的乙醇摻混比。10%摻混比下印度全國的乙醇需求為33億公升。

泰國：預(yù)計(jì)本榨季甘蔗壓榨量將為1.25-1.3億噸，遠(yuǎn)高于今年早些時(shí)候1.2億噸左右的預(yù)期。一些市場人士認(rèn)為2018/19榨季泰國食糖產(chǎn)量將在1400萬噸左右。美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新報(bào)告顯示，截至4月2日，對沖基金及大型投機(jī)客的原糖總持倉1051601手。凈空倉減少14019手，至37999手，凈空倉逐步減少。其中投機(jī)多頭頭寸減少7129手，至176946手，投機(jī)空頭頭寸減少6890手，達(dá)到214945手。

二、3月銷量大增，短期有提振

開榨進(jìn)度：甜菜糖自9月末開榨后迄今，國內(nèi)共壓榨甜菜1055.92萬噸，共榨糖121.17萬噸。其中內(nèi)蒙及河北產(chǎn)區(qū)共壓榨甜菜575.9萬噸，產(chǎn)糖67.76萬噸，綿白糖與砂糖產(chǎn)量占比為6：4；新疆產(chǎn)區(qū)共壓榨甜菜480.02萬噸，糖產(chǎn)量53.41萬噸，全部為優(yōu)級砂糖。

甘蔗糖：榨季迄今為止，四區(qū)共壓榨甘8132.11萬噸，較去年同期7462.32萬噸增加667.79萬噸（增幅為8.94%），產(chǎn)糖872.42萬噸，較去年835.32萬噸增加37.1萬噸（增幅為4.44%）。3月22日當(dāng)周，廣西產(chǎn)區(qū)本周共壓榨甘蔗137萬噸，較去年同期84.3萬噸增加52.7萬噸（增幅為62.51%）；云南產(chǎn)區(qū)共壓榨甘蔗80.2萬噸，較去年同期73.43萬噸增加6.77萬噸（增加為9.22%）；廣東產(chǎn)區(qū)共壓榨甘蔗5.3萬噸，較去年同期7萬噸降低1.7萬噸（降幅為24.28%）；海南本周壓榨甘蔗1.6萬噸，去年同期已收榨完畢。

2018/19年制糖期截至3月底，除廣西、云南外，其他省（區(qū)）大部分糖廠已收榨。本制糖期全國已累計(jì)產(chǎn)糖989.7萬噸（上制糖期同期產(chǎn)糖953.54萬噸），其中，產(chǎn)甘蔗糖858.16萬噸（上制糖期同期產(chǎn)甘蔗糖838.57萬噸）；產(chǎn)甜菜糖131.54萬噸（上制糖期同期產(chǎn)甜菜糖114.97萬噸）。截至3月底，本制糖期全國累計(jì)銷售食糖489萬噸（上制糖期同期銷售食糖393.8萬噸），累計(jì)銷糖率49.41%（上制糖期同期41.3%），其中，銷售甘蔗糖401.83萬噸（上制糖期同期321.65萬噸），銷糖率46.82%（上制糖期同期為38.36%）；銷售甜菜糖87.17萬噸（上制糖期同期72.15萬噸），銷糖率66.27%（上制糖期同期為62.76%）。其中3月單月銷量151.02萬噸，同比去年同期93.27萬噸大增57.75萬噸。

廣西3月銷量同比大增，銷售數(shù)據(jù)利多主要來自4月1日起下調(diào)增值稅影響，對貿(mào)易商企業(yè)，可能出現(xiàn)在降稅前采購白糖，降稅后在進(jìn)行銷售。3月銷量的大增更多的是提前透支了4月的銷售所致，這樣預(yù)計(jì)4月銷售數(shù)據(jù)將較差。而從廣西產(chǎn)量來看，最終全國產(chǎn)量預(yù)計(jì)在1060-1080萬噸，產(chǎn)量預(yù)計(jì)將由減產(chǎn)轉(zhuǎn)為增產(chǎn)。

三、進(jìn)口地量，緬甸出口許可證暫停

截止目前巴西配額內(nèi)白糖參考成本在3354元/噸，相比上周下跌21元/噸；巴西配額外白糖參考成本在5314元/噸，相比上周下跌34元/噸；泰國配額內(nèi)白糖參考成本3207元/噸，相比上周下跌33元/噸；泰國配額外白糖售價(jià)在5070元/噸，相比上季度下跌55元/噸。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2月食糖進(jìn)口量為1萬噸，同比減少1.19萬噸。2018/19榨季截至2月底我國累計(jì)進(jìn)口糖99萬噸，同比增加約46.7萬噸。

緬甸糖與甘蔗企業(yè)家協(xié)會副會長表示，由于中國需求不足，緬甸商務(wù)部上月宣布暫停103家公司的食糖再出口許可證。在103家公司中，有49家公司的交易登記將被暫停3個月，其余54家尚未出口的公司許可證將被暫停最多6個月。由于中緬邊境加強(qiáng)了防護(hù)措施，緬甸食糖貿(mào)易公司近幾個月已無法進(jìn)行食糖再出口貿(mào)易。緬甸再出口許可證暫停，后期國內(nèi)走私糖量預(yù)計(jì)減少，利好國內(nèi)。

四、期現(xiàn)貨市場—倉單增加，近遠(yuǎn)月價(jià)差走強(qiáng)

本周國內(nèi)白糖售價(jià)穩(wěn)定為主，個別糖廠小幅上漲，糖廠挺價(jià)意愿較濃。截至本周五：廣西集團(tuán)主流報(bào)價(jià)5210-5260元/噸，相比上周維持穩(wěn)定，廣東集團(tuán)主流報(bào)價(jià)5180-5200元/噸，相比上周維持穩(wěn)定，內(nèi)蒙甜菜糖主流報(bào)價(jià)5300-5350元/噸，部分糖廠盤面現(xiàn)貨結(jié)合，糖已售罄。產(chǎn)區(qū)銷量較好，但產(chǎn)銷區(qū)倒掛，需求偏淡。截止本周，倉單16127張，較上周增加841張，產(chǎn)區(qū)倉單增加較多。本周59,51價(jià)差走強(qiáng)，主要由于3月銷量大增，提振現(xiàn)貨價(jià)格，近月相對遠(yuǎn)月走強(qiáng)，在進(jìn)口和拋儲壓力后移之后，5月在臨近交割期貨貼水情況下，預(yù)計(jì)走勢可能強(qiáng)于遠(yuǎn)月，所以后期反套走勢或不如預(yù)期，建議反套全部平倉了結(jié)。

第三部分  行情展望

國際方面：由于對印度糖產(chǎn)量預(yù)估大幅上調(diào)，分析機(jī)構(gòu)F.O.Licht將2018/19年度全球糖市小幅短缺190萬噸的預(yù)估調(diào)整為小幅過剩40萬噸。2017/18年度的過剩量為780萬噸。中美宏觀數(shù)據(jù)好于預(yù)期，原油需求前景好轉(zhuǎn)持續(xù)走強(qiáng)，而巴西即將開榨，市場機(jī)構(gòu)紛紛預(yù)測巴西增產(chǎn)，但原油走強(qiáng)又使得巴西制糖比仍存在不確定性，短期原糖料區(qū)間震蕩。中長期受制于供應(yīng)壓力，原糖上方壓力大，不過原糖下跌過多印度出口受限，巴西也將繼續(xù)維持低制糖比，但是上漲則會刺激主產(chǎn)國，特別是印度出口并使得巴西調(diào)高制糖比，漲跌兩難，預(yù)計(jì)將在12-14美分區(qū)間震蕩為主，但長期來看，如果全球本榨季仍然維持過剩預(yù)期，那么庫存仍將是增加趨勢，長期來看糖價(jià)重心還有下移可能。

國內(nèi)方面：3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)受增值稅調(diào)整影響預(yù)計(jì)利好，但也會提前透支4月銷量，需求淡季，兌付壓力可能刺激糖廠繼續(xù)低價(jià)賣糖，產(chǎn)銷地糖價(jià)倒掛也是需求疲弱的證明，短期配額外進(jìn)口利潤倒掛也有一定支撐，關(guān)注淡季需求和外盤支撐力度，短期有一定反彈動力。但在政策面進(jìn)口和拋儲等利空因素懸而未決，需求淡季情況下，中期還是看震蕩偏弱走勢。  

【交易策略】                                                                                                                 

作者：XXX；來源：銀河農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部；農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)轉(zhuǎn)載