1、紐約原糖價(jià)格上漲的三個(gè)催化劑

1.19/20榨季全球糖料種植面積下降

糖料種植面積下降為食糖產(chǎn)量下降奠定基礎(chǔ)。最近兩個(gè)榨季全球食糖供應(yīng)過(guò)剩主要源自于印度以及泰國(guó)食糖產(chǎn)量超預(yù)期增產(chǎn)，其中印度產(chǎn)量從2000萬(wàn)噸增長(zhǎng)到3300萬(wàn)噸，泰國(guó)產(chǎn)量從1000萬(wàn)噸增長(zhǎng)到1500萬(wàn)噸。19/20榨季，因?yàn)楦珊狄约罢徂r(nóng)種植意愿受到抑制，預(yù)計(jì)印度甘蔗種植面積將下降。因?yàn)楦珊档挠绊?，印度馬邦糖業(yè)委員會(huì)預(yù)計(jì)19/20榨季馬邦甘蔗種植面積下降28%至84.3萬(wàn)公頃。泰國(guó)OCSB數(shù)據(jù)顯示，19/20榨季泰國(guó)甘蔗種植面積將下降15%左右，食糖產(chǎn)量由1460萬(wàn)噸下降至1220萬(wàn)噸附近。此外，歐盟委員會(huì)預(yù)計(jì)19/20榨季歐盟甜菜種植面積下降6%。

19/20榨季全球食糖去庫(kù)存，利好糖價(jià)。供求關(guān)系決定糖價(jià)運(yùn)行的大方向，供給過(guò)剩糖價(jià)下跌，供給短缺糖價(jià)上漲，庫(kù)存消費(fèi)比與價(jià)格的反比關(guān)系對(duì)應(yīng)工整。19/20榨季，ISO預(yù)計(jì)全球食糖供應(yīng)短缺300萬(wàn)噸，F(xiàn).O.Licht.預(yù)計(jì)供應(yīng)短缺170萬(wàn)噸，路易達(dá)孚預(yù)計(jì)短缺量高達(dá)670萬(wàn)噸。市場(chǎng)普遍預(yù)期19/20榨季全球食糖市場(chǎng)進(jìn)入去庫(kù)存階段，利好國(guó)際糖價(jià)。

2.巴西糖醇比較低

巴西乙醇前景廣闊。18/19榨季，雖然巴西食糖產(chǎn)量同比下降1000萬(wàn)噸至3000萬(wàn)噸，但是甘蔗產(chǎn)量同比僅下降3.2%，巴西食糖產(chǎn)量下降只是通過(guò)將制乙醇用蔗的比例由54%提高至65%來(lái)實(shí)現(xiàn)的。甘蔗制乙醇不僅對(duì)環(huán)境友好，同時(shí)還有利于提高國(guó)家能源安全，行業(yè)政策以及稅收政策支持力度不減。巴西混合燃料汽車銷量占比較高，UNICA認(rèn)為巴西未來(lái)10年乙醇需求將增加70%至472億升。

糖醇比較低，巴西食糖增產(chǎn)無(wú)望。19/20榨季，基于制糖用蔗比例由35.2%提高至37-38%，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)巴西食糖產(chǎn)量同比提高200-300萬(wàn)噸左右。不過(guò)，由于糖醇比仍處于低位，截至2019年6月1日，19/20榨季巴西中南部制糖累計(jì)用蔗比例僅為33.41%，低于上榨季同期的34.45%，與市場(chǎng)之前預(yù)計(jì)的37-38%相去甚遠(yuǎn)。巴西乙醇需求旺盛，2018/19榨季巴西將有史以來(lái)最多的甘蔗用來(lái)生產(chǎn)乙醇，本地乙醇現(xiàn)貨價(jià)格仍創(chuàng)出歷史新高，乙醇需求的增長(zhǎng)將會(huì)抑制食糖產(chǎn)量的恢復(fù)。2018年巴西混合動(dòng)力汽車銷量同比增長(zhǎng)12%，2019年1-4月累計(jì)同比增長(zhǎng)9%。此外，巴西遠(yuǎn)期乙醇折糖價(jià)在15-16美分/磅，亦對(duì)國(guó)際糖價(jià)有利好影響。

3.印度補(bǔ)貼出口量基本被消化

印度食糖市場(chǎng)架構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。在原料端，印度政府對(duì)農(nóng)民有公平報(bào)酬價(jià)格的保護(hù)；在下游產(chǎn)品端，政府有食糖最低出廠價(jià)限制。印度國(guó)內(nèi)庫(kù)存通常維持3個(gè)月左右消費(fèi)量的正常水平，當(dāng)供應(yīng)短缺時(shí)，印度政府下調(diào)進(jìn)口關(guān)稅以刺激進(jìn)口，當(dāng)供應(yīng)過(guò)剩時(shí)，政府旋即下調(diào)出口關(guān)稅、提高出口補(bǔ)貼以刺激出口。印度政府通過(guò)對(duì)進(jìn)出口的調(diào)控來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)供需的平衡，從而保證國(guó)內(nèi)食糖現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定在糖廠的生產(chǎn)成本之上，市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)性發(fā)展的可能。

印度出口補(bǔ)貼政策決定了國(guó)際糖價(jià)的底部。17/18榨季，印度食糖供給過(guò)剩700萬(wàn)噸，期末庫(kù)存攀升至1070萬(wàn)噸的歷史新高，為解決庫(kù)存大量過(guò)剩問(wèn)題，印度政府在2018年5月份推出了150億盧比出口200萬(wàn)噸食糖的計(jì)劃，最終因國(guó)際糖價(jià)太低只出口了50萬(wàn)噸，供給過(guò)剩導(dǎo)致印度國(guó)內(nèi)食糖現(xiàn)貨價(jià)格下降至成本線以下，高峰時(shí)糖廠拖欠蔗農(nóng)2200億盧比蔗款。18/19榨季，一方面蔗農(nóng)蔗款繼續(xù)被拖欠，另一方面因前景暗淡印度糖廠普遍推遲開(kāi)榨，因此部分地區(qū)出現(xiàn)了蔗農(nóng)火燒糖廠的激進(jìn)事件，印度政府被迫在2018年9月份推出了18/19榨季補(bǔ)貼550億盧比出口500萬(wàn)噸食糖的計(jì)劃。18/19榨季，以最低出廠價(jià)推算的印度國(guó)內(nèi)食糖現(xiàn)貨價(jià)格為20.5美分/磅，補(bǔ)貼以后的出口價(jià)格降至12.9美分/磅，在國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)屬于邊際成本相對(duì)較低的供應(yīng)來(lái)源，印度巨大的補(bǔ)貼出口前景對(duì)國(guó)際市場(chǎng)形成沖擊，紐約原糖價(jià)格長(zhǎng)期被壓制在12-13美分/磅。

印度補(bǔ)貼出口量基本被消化，新增壓力下降。一方面，ISMA數(shù)據(jù)顯示，基于現(xiàn)行出口補(bǔ)貼計(jì)劃，18/19榨季印度有望出口350萬(wàn)噸食糖，剩余的150萬(wàn)噸繼續(xù)出口的潛力下降。另一方面，ISMA預(yù)計(jì)19/20榨季印度食糖產(chǎn)量下降400-500萬(wàn)噸至2800-2900萬(wàn)噸，消費(fèi)量預(yù)計(jì)為2650萬(wàn)噸，供給過(guò)剩量下降至150-250萬(wàn)噸，補(bǔ)貼出口規(guī)模預(yù)計(jì)大幅度降低。

我們認(rèn)為19/20榨季全球糖料種植面積下降已經(jīng)基本做實(shí)，巴西糖醇比較低也有利于食糖產(chǎn)量繼續(xù)削減，而印度補(bǔ)貼出口量基本被消化將大大降低國(guó)際糖價(jià)上方的壓力。我們認(rèn)為這三個(gè)催化劑正在逐漸發(fā)揮作用，從而使得紐約原糖價(jià)格具備了上攻13-15美分/磅的基礎(chǔ)。

2、印度季風(fēng)雨超預(yù)期將增加紐約原糖價(jià)格的彈性

6-9月印度西南季風(fēng)帶來(lái)的降雨占印度全年降雨量的80%。印度季風(fēng)古老而又難以預(yù)測(cè)，過(guò)去110年年平均給印度帶來(lái)899毫米的降水，然而，印度次大陸的季風(fēng)降雨量在±20%之間波動(dòng)，超過(guò)10％的降雨通常會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的洪水，而低于10％的降雨則引發(fā)嚴(yán)重的干旱。印度季風(fēng)一般每年6月初左右開(kāi)始，并于9月底消退，季風(fēng)帶來(lái)的降雨占印度全年降雨量的80%，給印度經(jīng)濟(jì)、農(nóng)作物產(chǎn)量等帶來(lái)重大影響，被譽(yù)為“印度真正的財(cái)政部長(zhǎng)”。

上一輪紐約原糖見(jiàn)底與印度季風(fēng)雨密切相關(guān)。印度甘蔗主要種植在北方邦、馬邦和卡邦，三大產(chǎn)區(qū)食糖產(chǎn)量合計(jì)占全印度總產(chǎn)量的80%左右。2014年和2015年印度連續(xù)干旱，隨后2年印度產(chǎn)量由3050萬(wàn)噸下滑至2510萬(wàn)噸和2030萬(wàn)噸，全球食糖市場(chǎng)也因此連續(xù)兩年供應(yīng)短缺，紐約原糖價(jià)格從10美分/磅漲至24美分/磅。

2018年印度馬邦降雨量下降，2019年季風(fēng)雨仍充滿懸念。由于2018年下半年印度蔗區(qū)降雨量下降，其中馬邦的部分區(qū)域降水量較正常值低22%和29%，馬邦糖業(yè)委員會(huì)預(yù)計(jì)19/20榨季馬邦食糖產(chǎn)量下降40%至644萬(wàn)噸。2019年季風(fēng)雨季至今，北方邦降雨量較歷史平均水平低75%，馬邦低69%，卡邦低16%，2019年季風(fēng)雨季至今降雨量下降主要源自于季風(fēng)雨較歷史平均水平延遲5-10天。目前來(lái)看，雖然多數(shù)機(jī)構(gòu)看平2019年印度季風(fēng)雨情況，但是在延遲的既定事實(shí)面前，現(xiàn)階段的紐約原糖價(jià)格將會(huì)反映更多的印度天氣因素。

3、我們的觀點(diǎn)

雖然國(guó)際食糖市場(chǎng)仍處于周期底部，但是紐約原糖價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)底。原白價(jià)差、10-3價(jià)差均處于歷史低位，反映現(xiàn)實(shí)仍處于比差階段，全球食糖期末庫(kù)存創(chuàng)出歷史最高水平，這是行業(yè)處于周期底部的典型特征。但是紐約原糖價(jià)格自2018年8月見(jiàn)底以來(lái)，2018年四季度至今主要圍繞12.5±1美分/磅波動(dòng)，期間在1905合約交割前夕一度從12.5美分/磅崩塌至11.5美分/磅，不過(guò)價(jià)格始終沒(méi)有跌破區(qū)間下沿。

三個(gè)催化劑助推紐約原糖價(jià)格，印度季風(fēng)雨增加價(jià)格彈性。我們認(rèn)為19/20榨季全球糖料種植面積下降已經(jīng)基本做實(shí)，巴西糖醇比較低也有利于食糖產(chǎn)量繼續(xù)削減，而印度補(bǔ)貼出口量基本被消化將大大降低國(guó)際糖價(jià)上方的壓力。我們認(rèn)為這三個(gè)催化劑正在逐漸發(fā)揮作用，從而使得紐約原糖價(jià)格具備了上攻13-15美分/磅的基礎(chǔ)。而如果印度季風(fēng)雨明顯超預(yù)期，那么紐約原糖價(jià)格的彈性就會(huì)增加，估計(jì)會(huì)漲至17-20美分/磅。我們認(rèn)為2019年印度季風(fēng)降雨量將會(huì)低于歷史平均水平，且印度季風(fēng)雨季的紐約原糖價(jià)格易漲難跌。

作者：周小球；來(lái)源：撲克投資家；農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)轉(zhuǎn)載