7月底，筆者曾判斷8月白糖可能不會像7月那般堅挺。目前8月上旬已過，市場也發(fā)生了一些改變，在經(jīng)過更加縝密的思考和多方面考察交流之后，現(xiàn)在有了更加貼近市場的新看法和新觀點。

7月底的對于價格走勢的判斷主要是基于兩點。其一，我們觀察到7月內(nèi)外價差在不斷走擴（配額外進口出現(xiàn)利潤并不斷擴大），認為這必然會帶來7月進口的增加，從而使得8月國內(nèi)加工糖的供應增大。其二，我們預判7月底工業(yè)庫存同比減少量會不及6月底。由此判斷7月國內(nèi)食糖供應偏緊局面（因月初工業(yè)庫存大降且6月進口環(huán)比同比均大幅減少，同時走私也在減少）或可得到緩解，從而鄭糖應該會向原糖靠攏（7月原糖最低下跌6%以上），走勢不再如7月那般強勁。

首先來觀察一下鄭糖主力合約與配額內(nèi)食糖進口成本的價差走勢（即配額內(nèi)食糖進口成本）。圖形能清晰反映出，配額內(nèi)食糖進口利潤（下稱進口利潤）自7月初開始不斷擴大，自巴西進口從7月初的1600元/噸擴至目前的2200元/噸左右，而且利潤擴大趨勢在8月上旬并未停止。細心的朋友們會注意到，8月初人民幣的快速貶值會壓縮掉一定的進口利潤，然圖中反映出這也未能阻擋配額內(nèi)進口利潤的放大。

其實，進口利潤擴大實際上是從今年1月便已悄然開始。觀察過去幾年進口利潤的幾波漲跌會發(fā)現(xiàn)，利潤擴大多源自國內(nèi)因素，而利潤收窄則更多是由于國際因素。例如2014年末和2016年中開始的兩波進口利潤擴大，當時國內(nèi)分別發(fā)生了將配額外食糖進口納入許可管理和遞交保障救濟調(diào)查申請書兩件大事，正是這兩件事促成了鄭糖相對原糖的不斷走強。同時，最近的兩波進口利潤下滑分別始于2015年8月和2018年5月，這兩個時點分別對應于原糖觸底反彈和原糖跌勢放緩。

反觀過去，一些市場人士認為今年年初或是國內(nèi)糖業(yè)最為艱辛的時刻，而這次進口利潤擴大的起點正好在今年年初。由此可見，此次配額內(nèi)進口利潤擴大的緣由同樣來自國內(nèi)。因此，當前對于糖市的分析更應該側(cè)重于國內(nèi)自身因素。

再回頭看7月底我們的判斷，會發(fā)現(xiàn)當時的分析邏輯存在些漏洞。目前來看，此次配額內(nèi)進口利潤擴大是始于今年年初，并非7月，也很可能未來會繼續(xù)擴大。同時，通過預估8月進口擴大，就判斷8月加工糖供應會增加，這缺乏對現(xiàn)貨市場行為的深入理解。首先，精煉產(chǎn)能未必能滿足原糖進口增加所帶來的加工需求加快，更重要的是，在今年國內(nèi)糖價震蕩上漲的行情下，精煉廠是否又會囤貨待售，如此也能保證未來向終端供貨的穩(wěn)定，因為明年許可證發(fā)放很有可能再次被推遲。

另外，目前距離9月合約到期僅剩大約1個月，從食糖倉單和有效預報數(shù)量來看，最近一直沒有新增預報，而倉單不僅沒有增長，還在持續(xù)緩慢流出。目前僅剩余倉單18000多張，甜菜糖倉單+預報約為15000張，甘蔗糖倉單+預報約為8000張，沒有加工糖倉單和有效預報。工業(yè)庫存方面，在7月底同比減少了51萬噸至219萬噸，連續(xù)第二個月為最近6個榨季以來的最低水平。因而，可見的食糖供應反映短期國內(nèi)供應繼續(xù)偏緊。

當前，一些投資者可能開始擔心下榨季甜菜糖套保對鄭糖1月的壓力了。目前多方消息反映，下榨季內(nèi)蒙甜菜糖可能不增反降，而且生產(chǎn)成本上升也帶來了套保預期價位的上升。另外，鄭糖1月合約上北方倉庫交割升水的下降也間接提高了甜菜糖的套保預期價位。因而，鄭糖主力1月目前所受到的套保壓力相對前些年減輕了，同時心理套保價位也上調(diào)了，可能到了5500—5600元/噸。

綜合以上因素來看，短期鄭糖繼續(xù)維持相對強勢的可能性較大，未來改變市場的因素可能來自政策方面，如輪庫或是明年5月后保障關(guān)稅后續(xù)政策落地以及明年配額外進口許可的發(fā)放等等。

轉(zhuǎn)自：期貨日報