國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本面來(lái)看，進(jìn)入二季度后，庫(kù)存將達(dá)到高峰，這對(duì)于國(guó)內(nèi)存在一定的壓制。但是國(guó)內(nèi)目前現(xiàn)貨來(lái)看，由于價(jià)格仍相對(duì)低迷，現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下行的動(dòng)力并不足，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)不足。消費(fèi)上面，短期還是維持低迷，但是隨著后期氣溫上升，以及疫情逐步轉(zhuǎn)好，消費(fèi)仍存在回暖的動(dòng)力，這對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)格存在支撐。另外，進(jìn)口方面來(lái)看，雖然前期進(jìn)口量巨大，但是進(jìn)入二季度進(jìn)口量回落是大概率事件，并且國(guó)際市場(chǎng)在15美分之上運(yùn)行，進(jìn)口成本達(dá)到5400元/噸一線，對(duì)于國(guó)內(nèi)也存在支撐。總體來(lái)看，雖然供應(yīng)方面存在一定壓力，但是沒(méi)有新的利空影響的情況下，下方空間較為有限。

??國(guó)際市場(chǎng)上，一季度偏緊的供應(yīng)格局在二季度將有所好轉(zhuǎn)，印度出口裝運(yùn)受阻的情況預(yù)計(jì)也將有所改善。但是巴西新榨季減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，干燥的天氣仍未有明顯轉(zhuǎn)好。加之泰國(guó)減產(chǎn)情況下出口低迷。全球疫情存在歐洲等不穩(wěn)定因素，但是總體向好格局不會(huì)改變，消費(fèi)的恢復(fù)也還是大的趨勢(shì)，這對(duì)于糖價(jià)整體下方存在一定的支撐。二季度糖價(jià)大幅下行確實(shí)缺乏動(dòng)力。預(yù)計(jì)糖價(jià)維持寬幅震蕩格局，參考區(qū)間14-18美分/磅。

??操作建議：鄭糖2109合約在5200元/噸-5300元/噸之間逢低做多為主。

??一、行情回顧

??一季度鄭糖震蕩上行，重心有所上移。1月在外盤(pán)沖高的帶動(dòng)下，鄭糖沖擊5500元/噸關(guān)口，春節(jié)前在產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)偏空的影響下，鄭糖價(jià)格回落至5400元/噸下方。春節(jié)期間外盤(pán)走勢(shì)偏強(qiáng)，春節(jié)后外盤(pán)開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)上行，鄭糖開(kāi)始跟隨上漲，鄭糖主力合約最高觸及5560元/噸的高點(diǎn)。但外盤(pán)走弱以及國(guó)內(nèi)基本面壓制下，鄭糖3月開(kāi)始震蕩回調(diào)。

??一季度國(guó)際糖市震蕩走高后有所回調(diào)。國(guó)際糖市泰國(guó)減產(chǎn)加之印度出口受限于缺乏集裝箱進(jìn)度緩慢，一季度全球供應(yīng)偏緊給糖價(jià)帶來(lái)支撐。并且在原油價(jià)格不斷走升，乙醇需求提升，使得制糖比預(yù)期降低。03合約最高至18.94美分/磅。03合約摘牌后市場(chǎng)逼空情緒將有所緩解，同時(shí)印度生產(chǎn)速度較快，出口逐步增加，糖價(jià)不斷回落。

??圖：鄭糖主力合約走勢(shì)

??數(shù)據(jù)來(lái)源：博易云國(guó)信期貨

??圖：ICE期糖主力合約走勢(shì)

??數(shù)據(jù)來(lái)源：博易云國(guó)信期貨

??二、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分析

??1、銷(xiāo)售淡旺季特征減弱，基差引導(dǎo)作用增強(qiáng)

??截至2月底，產(chǎn)糖867.67萬(wàn)噸，去年同期為882.54萬(wàn)噸，累計(jì)銷(xiāo)售食糖338.5萬(wàn)噸，去年同期為401.72萬(wàn)噸，累計(jì)銷(xiāo)糖率53.76%，同比下降4.9%。2月產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)來(lái)看，整體銷(xiāo)售情況依然落后，春節(jié)過(guò)后的補(bǔ)庫(kù)結(jié)束后，消費(fèi)再度陷入平淡。但是雖然較旺季成交有所下降，但是整體仍并沒(méi)有斷崖式下跌。淡旺季特征有所弱化。

??圖：廣西云南日成交量（單位：噸）

??數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)國(guó)信期貨

??圖：全國(guó)產(chǎn)銷(xiāo)率（單位：%）

??數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind國(guó)信期貨

??現(xiàn)貨價(jià)格在一季度波動(dòng)有限，整體運(yùn)行區(qū)間在5100-5450元/噸。進(jìn)入2021年以來(lái)，一季度的白糖基差運(yùn)行區(qū)間在-100到100元/噸之間，基本現(xiàn)貨升水100元/噸后，基差收斂；而在現(xiàn)貨貼水達(dá)到100元/噸時(shí)，基差擴(kuò)大?；畹囊龑?dǎo)作用明顯。二季度來(lái)看，在基差不突破近期區(qū)間的情況下，仍能夠用以作為期貨價(jià)格波動(dòng)區(qū)間上下沿的參考。

??圖：基差走勢(shì)圖（單位：元/噸）

??數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind國(guó)信期貨

??圖：全國(guó)產(chǎn)銷(xiāo)率（單位：%）

??數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind國(guó)信期貨

??2、進(jìn)口量大幅上升，二季度預(yù)計(jì)回落

??海關(guān)發(fā)布1-2月進(jìn)口數(shù)據(jù)，1月進(jìn)口量為62萬(wàn)噸、2月進(jìn)口量為43萬(wàn)噸，兩月合計(jì)進(jìn)口105萬(wàn)噸，同比增加73萬(wàn)噸，本年度累計(jì)進(jìn)口356萬(wàn)噸，同比增加224萬(wàn)噸。從數(shù)量上看，1-2月進(jìn)口量增加顯著，究其原因，還是存在較大的進(jìn)口利潤(rùn)。進(jìn)口糖主要來(lái)源國(guó)是巴西，船期約45天，向前倒推可以看到當(dāng)時(shí)點(diǎn)價(jià)時(shí)國(guó)際糖價(jià)還處于相對(duì)低位。

??1月糖漿進(jìn)口僅有26千克，去年同期進(jìn)口量為2.81萬(wàn)噸。但是甘蔗糖或者甜菜糖水溶液（稅則號(hào)17029011）1月份進(jìn)口量為2.89萬(wàn)噸，2月份進(jìn)口量為2.54萬(wàn)噸。

??圖：全國(guó)白糖單月進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）

??數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)國(guó)信期貨

??圖：糖漿單月進(jìn)口量（單位：噸）

??數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)國(guó)信期貨

??2月之后國(guó)際糖價(jià)大幅上行，使得進(jìn)口成本快速拉升。巴西配額外進(jìn)口窗口基本關(guān)閉。預(yù)計(jì)進(jìn)口數(shù)據(jù)從3月開(kāi)始就將出現(xiàn)明顯的下滑。另外，從進(jìn)口總量上來(lái)看，本年度已經(jīng)累計(jì)進(jìn)口356萬(wàn)噸，需要關(guān)注政策方面是否會(huì)出現(xiàn)總量控制的可能。進(jìn)口成本上面來(lái)看，原糖價(jià)格在15美分一線，以目前巴西的升貼水來(lái)計(jì)算，配額外進(jìn)口原糖的成本在5290元/噸左右。進(jìn)口成本對(duì)于國(guó)內(nèi)糖價(jià)存在支撐。

??圖：泰國(guó)進(jìn)口成本（單位：元/噸）

??數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)國(guó)信期貨

??圖：巴西進(jìn)口成本（單位：元/噸）

??數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)國(guó)信期貨

??3、產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅增加，倉(cāng)單注冊(cè)加速

??國(guó)內(nèi)生產(chǎn)方面，甜菜糖生產(chǎn)已經(jīng)結(jié)束，新疆、內(nèi)蒙及河北共產(chǎn)糖148.98萬(wàn)噸，去年同期僅有133.6萬(wàn)噸。主要增產(chǎn)來(lái)自于內(nèi)蒙地區(qū)，新疆地區(qū)與上一年度基本持平。蔗糖來(lái)看，廣西預(yù)計(jì)產(chǎn)量在615萬(wàn)噸左右，相較于去年600萬(wàn)噸的水平有所增加。云南產(chǎn)糖量預(yù)計(jì)小幅增加3%-4%，主要上一年度糖產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到相對(duì)高位。廣東產(chǎn)糖量預(yù)計(jì)在60萬(wàn)噸左右，較去年略有下降。國(guó)內(nèi)總體來(lái)看，糖產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)。

??由于生產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，可生成倉(cāng)單的資源不斷增加，并且在2-3月基差波動(dòng)過(guò)程中，存在較為合適的注冊(cè)倉(cāng)單的機(jī)會(huì)，倉(cāng)單生成抬頭。另外，糖企以及貿(mào)易商基差交易的參與度也在上升，這也提高了注冊(cè)倉(cāng)單的動(dòng)力。

??圖：蔗糖周度生產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

??數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)國(guó)信期貨

??圖：倉(cāng)單加有效預(yù)報(bào)（單位：張）

??數(shù)據(jù)來(lái)源：鄭商所國(guó)信期貨

??三、國(guó)際市場(chǎng)分析

??1、巴西新榨季開(kāi)榨推遲減產(chǎn)預(yù)期較為一致

??巴西中南部開(kāi)榨緩慢，截至3月15日，有30家糖廠開(kāi)榨。截至3月底預(yù)計(jì)累計(jì)將有54家糖廠開(kāi)榨，同比減少33家。這些產(chǎn)量將被統(tǒng)計(jì)到2020/21榨季的數(shù)據(jù)里面，但實(shí)際上2021/22榨季已經(jīng)開(kāi)始。

??天氣方面，2021年以來(lái)，主產(chǎn)區(qū)降雨量仍低于正常水平，有些地區(qū)甚至從去年以來(lái)的降雨一直低于正常水平。降雨不足使得甘蔗的生長(zhǎng)受到了影響，導(dǎo)致今年的開(kāi)榨延遲，并且甘蔗的單產(chǎn)也將受到影響。預(yù)計(jì)糖產(chǎn)量將由上一年度的3840萬(wàn)噸明顯下降，或不足3600萬(wàn)噸。不過(guò)前期制糖比下降的預(yù)期隨著原油價(jià)格大幅回落有所減弱，新榨季糖廠或仍然將大量生產(chǎn)糖而非乙醇。

??圖：巴西中南部糖廠開(kāi)榨比例

??數(shù)據(jù)來(lái)源：CZAPP國(guó)信期貨

??圖：巴西月度降雨量對(duì)比圖

??數(shù)據(jù)來(lái)源：NOAA國(guó)信期貨

??2、印度出口簽約迅速，二季度發(fā)運(yùn)量預(yù)計(jì)增加

??2020/21榨季截至3月15日，印度累計(jì)產(chǎn)糖2586.8萬(wàn)噸，同比增加425.5萬(wàn)噸，但仍低于2018/19榨季，主要產(chǎn)糖邦增加了乙醇的生產(chǎn)。已經(jīng)收榨的糖廠達(dá)到171家糖廠，去年同期為138家。印度糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到歷史次新高，或達(dá)到3150萬(wàn)噸。印度豐產(chǎn)使得出口意愿增強(qiáng)，政府對(duì)于新榨季的出口目標(biāo)定為600萬(wàn)噸。印度出口簽約速度較快，本榨季印度已簽約出口430萬(wàn)噸糖。但是，由于發(fā)運(yùn)受到影響，集裝箱缺乏、運(yùn)費(fèi)高漲，實(shí)際裝運(yùn)量恢復(fù)較慢，2021年1-3月實(shí)際出口糖約220萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)進(jìn)入二季度，發(fā)運(yùn)量將會(huì)有所回升。這對(duì)于后期糖價(jià)上方存在一定制約。

??圖：印度單月出口量（單位：千噸）

??數(shù)據(jù)來(lái)源：CZAPP國(guó)信期貨

??圖：印度產(chǎn)糖量（單位：萬(wàn)噸）

??數(shù)據(jù)來(lái)源：印度糖業(yè)協(xié)會(huì)國(guó)信期貨

??3、泰國(guó)估產(chǎn)下調(diào)，出口大幅減少

??2020/21榨季泰國(guó)甘蔗收割進(jìn)度緩慢，天氣條件也不利于甘蔗生長(zhǎng)，預(yù)計(jì)3月底將結(jié)束生產(chǎn)，通常生產(chǎn)至4月甚至5月。至3月22日，泰國(guó)僅有4家仍在生產(chǎn)，累計(jì)壓榨6650萬(wàn)噸甘蔗，同比減少11%。最終甘蔗產(chǎn)量預(yù)計(jì)將降至6850萬(wàn)噸，比之前預(yù)估的下降4.6%。糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為755萬(wàn)噸，同比降低9%。

??由于產(chǎn)量低迷，泰國(guó)出口大幅下滑，2月泰國(guó)出口糖約25.36萬(wàn)噸，同比減少65.56%。2020年10月-2021年2月累計(jì)出口糖135.79萬(wàn)噸，同比減少68.22%。泰國(guó)收榨在即，整體產(chǎn)量減少已成定局，出口在后期預(yù)計(jì)也將維持較低水平。

??圖：泰國(guó)單月出口量（單位：噸）

??數(shù)據(jù)來(lái)源：泰國(guó)工業(yè)部國(guó)信期貨

??圖：泰國(guó)產(chǎn)糖量（單位：千噸）

??數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind國(guó)信期貨

??四、結(jié)論及操作建議

??國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本面來(lái)看，進(jìn)入二季度后，庫(kù)存將達(dá)到高峰，這對(duì)于國(guó)內(nèi)存在一定的壓制。但是國(guó)內(nèi)目前現(xiàn)貨來(lái)看，由于價(jià)格仍相對(duì)低迷，現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下行的動(dòng)力并不足，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)不足。消費(fèi)上面，短期還是維持低迷，但是隨著后期氣溫上升，以及疫情逐步轉(zhuǎn)好，消費(fèi)仍存在回暖的動(dòng)力，這對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)格存在支撐。另外，進(jìn)口方面來(lái)看，雖然前期進(jìn)口量巨大，但是進(jìn)入二季度進(jìn)口量回落是大概率事件，并且國(guó)際市場(chǎng)在15美分之上運(yùn)行，進(jìn)口成本達(dá)到5400元/噸一線，對(duì)于國(guó)內(nèi)也存在支撐?？傮w來(lái)看，雖然供應(yīng)方面存在一定壓力，但是沒(méi)有新的利空影響的情況下，下方空間較為有限。

??國(guó)際市場(chǎng)上，一季度偏緊的供應(yīng)格局在二季度將有所好轉(zhuǎn)，印度出口裝運(yùn)受阻的情況預(yù)計(jì)也將有所改善。但是巴西新榨季減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，干燥的天氣仍未有明顯轉(zhuǎn)好。加之泰國(guó)減產(chǎn)情況下出口低迷。全球疫情存在歐洲等不穩(wěn)定因素，但是總體向好格局不會(huì)改變，消費(fèi)的恢復(fù)也還是大的趨勢(shì)，這對(duì)于糖價(jià)整體下方存在一定的支撐。二季度糖價(jià)大幅下行確實(shí)缺乏動(dòng)力。預(yù)計(jì)糖價(jià)維持寬幅震蕩格局，參考區(qū)間14-18美分/磅。

??操作建議：鄭糖2109合約在5200元/噸-5300元/噸之間逢低做多為主。

來(lái)源：國(guó)信期貨