??進(jìn)入6月，全國糖廠目前僅有云南一家還在進(jìn)行壓榨工作，其他糖廠基本完成收榨，在國產(chǎn)糖產(chǎn)量基本確定時，影響國內(nèi)供需平衡的變量將聚焦兩大方向，一是進(jìn)口量；二是下游消費情況。

??外糖進(jìn)口成本高，國產(chǎn)糖借機去庫

??從1-4月食糖進(jìn)口的數(shù)據(jù)來看，進(jìn)口量自3月起就有收緊的端倪，由1-2月的105萬噸降低到3-4月的38萬噸進(jìn)口量，由前幾月的高于均值水平，回落到近幾年進(jìn)口量的均值以下，原因在于進(jìn)口糖的成本大幅上漲，漲幅歸咎于高位的原糖價格、疫情導(dǎo)致的海運費和集裝箱價格的上漲，導(dǎo)致配額外進(jìn)口利潤窗口的收緊和價格的倒掛，進(jìn)口市場對于價格的敏感性較高，進(jìn)而減少實際的進(jìn)口量。

??目前原糖價格在17美分/磅左右，對應(yīng)巴西配額外進(jìn)口估算成本約為5400-5600元/噸，而目前國產(chǎn)糖的報價在5400-5580附近，因此原糖若是高于17美分/磅的位置，進(jìn)口成本高位，利于國產(chǎn)糖去庫，進(jìn)而驅(qū)動鄭糖走高。

數(shù)據(jù)來源：wind，網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)，CFC農(nóng)產(chǎn)品研究整理

??總結(jié)來看：原糖價格走高，內(nèi)外價差縮緊，進(jìn)口利潤倒掛，為鄭糖主要支撐。

??旺季開啟，消費回升

??站在宏觀的角度上，目前由于衡量上游物價指數(shù)的PPI指數(shù)連續(xù)上漲，而下游衡量物價的CPI指數(shù)卻與其出現(xiàn)背離，映射出上游價格未能有效傳導(dǎo)到下游，也反映出下游整體消費未能有效恢復(fù)。但是白糖作為剛性需求的民生物資，且產(chǎn)業(yè)鏈的下游對應(yīng)飲料類的消費需求，飲料零售在上年同期增長的基礎(chǔ)上再增長10%，并沒有受整體消費偏弱情況的影響。

數(shù)據(jù)來源：WIND，CFC農(nóng)產(chǎn)品研究整理

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

??其次，食糖的消費模式有著強烈的季節(jié)性，拋開如春節(jié)等假期帶來短時間的消費提振，食糖消費量的增長和溫度回暖的節(jié)奏基本保持一致，隨著氣溫的升高，下游對于含糖飲料的需求逐漸上升，所以一般食糖消費量在炎熱的7、8月份偏高。盡管，截止5月由于消費淡季和之前的進(jìn)口量放量累積的高庫存，累計銷糖率為55.28%，緩于去年同期的60.64%；但之后進(jìn)入純消費季，疊加第一個變量進(jìn)口成本上漲帶來的易于去庫效應(yīng)，國內(nèi)整體的基本面利多。

??總結(jié)來看：無論是站在宏觀的角度，還是食糖本身的去庫節(jié)點，整體消費的回升利多糖價。

??國際糖市強勢依然，未來撲朔迷離

??對于國際糖市，ICE原糖整體表現(xiàn)依然強勢，其中主要炒作的焦點依然圍繞巴西展開，但是目前基本面不再是一味的利多，近期的降雨預(yù)期和巴西最新的生產(chǎn)數(shù)據(jù)讓巴西本榨季實際糖產(chǎn)量多了一份“撲朔迷離”。

??據(jù)USDA5月30日到6月5日間的天氣預(yù)報顯示，巴西近期有望迎來降雨，這場降雨能給干旱和產(chǎn)量帶來什么樣的實際作用呢，目前很難去量化這個數(shù)據(jù)，但是消息和市場的情緒總是會映射到價格的，進(jìn)入6月ICE原糖在全球供需偏緊的情況下有了小幅跌幅，這就說明了降雨預(yù)期帶來的利空或已在盤面反映出來了。

數(shù)據(jù)來源：USDA

??另外一個“撲朔迷離”的因素來自生產(chǎn)進(jìn)度的恢復(fù)，雖然產(chǎn)量的依然不及去年，但是產(chǎn)量的同比跌幅由榨季初期的36%恢復(fù)至4%，整體的產(chǎn)能處于恢復(fù)的狀態(tài)中，最新的產(chǎn)量追蹤將聚焦巴西雙周報5月下半月的數(shù)據(jù)。

??國際糖市總結(jié)：本年度全球整體供給偏緊，這一點的分析也在5月的白糖策略中有提及，巴西目前的降雨預(yù)期給ICE原糖帶來小的跌幅，但是并沒有澆滅多頭的熱情，市場對于天氣的操作仍在繼續(xù)。

來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究