7月下旬國(guó)際ICE原糖凌厲上行至新高后大幅回落，上行驅(qū)動(dòng)是南巴西霜凍題材主導(dǎo)，下行驅(qū)動(dòng)為高價(jià)刺激印度出口，且需求低迷。在全球疫情惡化背景下短期資金避險(xiǎn)需求升溫，ICE原糖震蕩偏弱，但就中期而言，南巴西減產(chǎn)擔(dān)憂延續(xù)，供應(yīng)變數(shù)仍是市場(chǎng)焦點(diǎn)，市場(chǎng)需求疲軟則是次要矛盾，導(dǎo)致外盤走勢(shì)依舊偏強(qiáng)，具體分析如下：

南巴西霜凍頻發(fā)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂

霜凍天氣令市場(chǎng)神經(jīng)緊繃，南巴西6月底出現(xiàn)今年第一輪霜凍天氣，持續(xù)時(shí)間為6月28日-30日，巴拉納州受影響較大；7月19日-21日出現(xiàn)第二輪霜凍天氣，低溫范圍較第一輪擴(kuò)大，巴拉納州糖業(yè)協(xié)會(huì)Alcopar稱，甘蔗已經(jīng)受到天氣損害，尤其是在低洼地區(qū)；7月28日-30日出現(xiàn)第三輪霜凍天氣，局部低溫超前兩輪，巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司Conab表示，前期的霜凍天氣導(dǎo)致中南部部分地區(qū)蔗葉被凍壞，加劇干旱帶來(lái)的損失。為了盡量減少損害，糖廠正在加快收獲，以減少潛在的損失，用南巴西甘蔗糖分評(píng)估，第一輪霜凍對(duì)入榨甘蔗無(wú)實(shí)質(zhì)性災(zāi)害，后兩輪霜凍影響仍在評(píng)估，根據(jù)當(dāng)前生產(chǎn)進(jìn)度，接近50%甘蔗已經(jīng)砍收，對(duì)當(dāng)季作物影響可能不會(huì)太大。短期霜凍災(zāi)害頻發(fā)，減產(chǎn)年份任何天氣風(fēng)險(xiǎn)均會(huì)被放大，在等待災(zāi)害評(píng)估過(guò)程中市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎。

7月上半月生產(chǎn)數(shù)據(jù)多空兼?zhèn)?/strong>

UNICA公布南巴西7月上半月生產(chǎn)數(shù)據(jù)可以一分為二看待，期間甘蔗榨量、產(chǎn)糖量分別同比下降2.37%、2.84%，截至7月上半月本榨季累計(jì)甘蔗榨量、產(chǎn)糖量同比下降7.36%、7.16%，減產(chǎn)幅度相當(dāng)大。樣本初步數(shù)據(jù)顯示7月上半月單產(chǎn)同比下降14%，降幅較6月擴(kuò)大，減產(chǎn)擔(dān)憂依舊，Platts將南巴西估產(chǎn)由5.471億噸下修至5.3億噸，預(yù)測(cè)產(chǎn)糖量3310萬(wàn)噸，較先前估產(chǎn)下修100萬(wàn)噸，預(yù)測(cè)糖廠將提前至11月收榨，因此減產(chǎn)擔(dān)憂將長(zhǎng)期存在。不過(guò)半月生產(chǎn)數(shù)據(jù)印證6月底的霜凍影響有限，期間甘蔗糖分達(dá)到14.363%，同比增加0.161個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.182個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明甘蔗并未出現(xiàn)明顯凍害（或說(shuō)明砍收及時(shí)），否則糖分將明顯下降，此外糖分持續(xù)偏高，可部分彌補(bǔ)甘蔗單產(chǎn)下降造成的糖產(chǎn)量下降損失。

機(jī)構(gòu)繼續(xù)下修南巴西預(yù)估產(chǎn)量

豐益國(guó)際7月將甘蔗、糖估產(chǎn)由4月份預(yù)期的5.3億噸、3100-3300萬(wàn)噸下修至5.1億噸、3100萬(wàn)噸，因考慮霜凍影響，8月進(jìn)一步下修甘蔗、糖估產(chǎn)至4.9-5億噸和2800萬(wàn)噸，屬于最激進(jìn)估產(chǎn)。受長(zhǎng)期干旱導(dǎo)致甘蔗單產(chǎn)偏低影響，Platts將南巴西甘蔗估產(chǎn)由5.471億噸下修至5.3億噸，糖估產(chǎn)由3410萬(wàn)噸下修至3310萬(wàn)噸。Czarnikow則因甘蔗單產(chǎn)下滑超預(yù)期，下修甘蔗榨量預(yù)期至5.35億噸，其4月估產(chǎn)為5.58億噸；下修糖估產(chǎn)至3410萬(wàn)噸，先前預(yù)期為3560萬(wàn)噸，Datagro因預(yù)期甘蔗量下降，下修糖估產(chǎn)至3420萬(wàn)噸，前期預(yù)期為3510萬(wàn)噸。StoneX預(yù)估南巴西本榨季甘蔗榨量為5.41億噸，低于先前預(yù)估的5.68億噸；預(yù)估產(chǎn)糖量為3460萬(wàn)噸，低于先前預(yù)估的3570萬(wàn)噸，不排除進(jìn)一步下修估產(chǎn)可能，因6月-7月的霜凍損害仍在評(píng)估中，而巴西農(nóng)業(yè)部下屬的巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司（CONAB）預(yù)測(cè)甘蔗量為5.748億噸，UNICA主管則預(yù)測(cè)為5.4億噸，近期未有調(diào)整?？傮w上市場(chǎng)一致預(yù)期本榨季南巴西甘蔗榨量、產(chǎn)糖量均大幅低于上榨季的6.05億噸、3846萬(wàn)噸，僅是具體估產(chǎn)數(shù)據(jù)存差異，不排除進(jìn)一步下修估產(chǎn)可能。

印度糖價(jià)格高位已刺激提前出口

據(jù)了解，印度糖協(xié)公布下榨季首次預(yù)估產(chǎn)，基于衛(wèi)星圖像數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)甘蔗種植面積為545萬(wàn)公頃，同比增長(zhǎng)3%，其中馬邦面積擴(kuò)大11%，北方邦微增0.21%，卡邦增加4.19%?；谒畮?kù)水位高及預(yù)期季風(fēng)降雨正常，預(yù)測(cè)下榨季產(chǎn)糖量為3100萬(wàn)噸，略高于本榨季的3090萬(wàn)噸，其中北方邦、馬邦、卡邦產(chǎn)糖量分別為1192.7、1212.8、487.4萬(wàn)噸，其他邦為546萬(wàn)噸。此外預(yù)測(cè)全國(guó)范圍內(nèi)汽油的乙醇摻混比例將達(dá)到10%，乙醇分流糖量將達(dá)到340萬(wàn)噸，較本榨季增加130萬(wàn)噸，不過(guò)機(jī)構(gòu)的印度糖估產(chǎn)普遍高于印度糖協(xié)估產(chǎn)，大體在3150-3200萬(wàn)噸區(qū)間。

印度糖出口引關(guān)注，印度糖協(xié)預(yù)測(cè)本榨季印度糖出口量接近700萬(wàn)噸，在豐產(chǎn)預(yù)期下，下榨季仍需要出口超過(guò)500萬(wàn)噸糖，對(duì)國(guó)際糖貿(mào)易流影響關(guān)鍵，受國(guó)際糖價(jià)持續(xù)上漲影響，三季度印度糖廠繼續(xù)簽訂無(wú)補(bǔ)貼出口合同以消化庫(kù)存。此外，印度貿(mào)易商首次提前五個(gè)月簽訂糖出口合同，迄今已簽訂50萬(wàn)噸船期為12月和明年1月的原糖出口合同，FOB價(jià)435-440美元/噸（19.73-19.95美分/磅）。印度通常在政府宣布出口補(bǔ)貼后，提前一到兩個(gè)月簽訂出口合同，然而近期價(jià)格高位，即使沒(méi)有政府補(bǔ)貼，印度糖廠已可以出口，這將鼓勵(lì)糖廠在榨季初多生產(chǎn)原糖，并簽訂出口合同。

市場(chǎng)潛在需求依舊疲軟難改

據(jù)了解，倫敦白糖8月合約交割量?jī)H7.345萬(wàn)噸，8月/10月合約價(jià)差大幅走弱，說(shuō)明需求疲軟。7月白糖溢價(jià)自70美元/噸上方跌至不足50美元/噸，后期泰國(guó)、印度白糖供應(yīng)仍較充足，而高運(yùn)費(fèi)抑制需求，白糖溢價(jià)難有起色，煉糖廠的原糖需求將受限。巴西出口數(shù)據(jù)印證需求受限，其7月出口糖246.8753萬(wàn)噸，較去年同期的329.0486萬(wàn)噸下滑25%，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。就原糖絕對(duì)價(jià)格而言，終端對(duì)18美分/磅上方接受度低，價(jià)格上漲需時(shí)間消化，抑制階段性原糖采購(gòu)需求，潛在需求需價(jià)格回落激發(fā)。綜合而言，近期南巴西頻繁霜凍引發(fā)市場(chǎng)過(guò)度擔(dān)憂，ICE原糖估值偏高，盤面急漲刺激印度糖提前出口，資金離場(chǎng)導(dǎo)致霜凍落實(shí)后盤面大幅回落。需求疲軟令價(jià)格存在回落需求，但南巴西減產(chǎn)擔(dān)憂長(zhǎng)期存在，下方空間將受限，中短期來(lái)看，國(guó)際ICE原糖上有印度無(wú)補(bǔ)貼出口頂，下有終端需求底支撐。(農(nóng)產(chǎn)品集購(gòu)網(wǎng)特約專稿，作者：李鮮能