本文為“房地產(chǎn)帶鹽人”的第136篇文章，今天我們探討一下最近很多人開(kāi)始思考的問(wèn)題——關(guān)于通縮和大蕭條，以及我們有多大概率面對(duì)這種情況，要如何面對(duì)。對(duì)于我們很多人而言，尚未經(jīng)歷過(guò)通縮的大有人在，而歷史上的通縮和經(jīng)濟(jì)蕭條卻也并不罕見(jiàn)，作為普通人我們究竟需要對(duì)經(jīng)濟(jì)周期和當(dāng)下有多少判斷，這一點(diǎn)很重要。

因?yàn)楫?dāng)前的情況眾所周知，所以我的答案也主要是依據(jù)目前情況，接下來(lái)如果環(huán)境變化，我就在這個(gè)答案下做更新。

先說(shuō)通縮的可能性

先判斷方向，有沒(méi)有這個(gè)可能性，我認(rèn)為是有，而且有可能出現(xiàn)在全球主要經(jīng)濟(jì)體中的部分國(guó)家。

那我必須說(shuō)明是2020年3月份看，這一輪疫情影響的全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)正在持續(xù)疊加，主要包括這么幾個(gè)方面：

1、2008年以來(lái)的持續(xù)量化寬松，大家都在放水，一方面是刺激經(jīng)濟(jì)，例如中國(guó)和日本，一方面是穩(wěn)定匯率的同時(shí)對(duì)就業(yè)進(jìn)行支撐，有對(duì)沖美元放水的，例如歐洲，還有就是輸出流動(dòng)性的同時(shí)輸出通脹的美國(guó)。量化寬松在良性通脹的情況下是對(duì)經(jīng)濟(jì)有利的，但需要有后續(xù)生產(chǎn)、需求跟上來(lái)，否則無(wú)論是積極財(cái)政政策加赤字，還是貨幣政策放水，邊際效果都會(huì)明顯下降。

持續(xù)多年的寬松之后，經(jīng)濟(jì)體的貨幣供應(yīng)量已經(jīng)規(guī)模巨大，所以當(dāng)初2008年的4萬(wàn)億，跟今天的4萬(wàn)億不可同日而語(yǔ)。2007年整個(gè)中國(guó)的廣義貨幣M2才40萬(wàn)億多一點(diǎn)，如今呢？超過(guò)200萬(wàn)億。

2、產(chǎn)能收縮，制造業(yè)在技術(shù)方面近幾年并沒(méi)有突破性的發(fā)展，除了5G技術(shù)，但單獨(dú)5G并不能成為一切的動(dòng)力，它更多是提供了一個(gè)框架，往這個(gè)框架支撐里放什么還是個(gè)問(wèn)題。產(chǎn)能不是降低了，而是沒(méi)有充分發(fā)動(dòng)起來(lái)，這一點(diǎn)無(wú)論是美國(guó)還是中國(guó)，皆如此，之后疫情的干擾更是加劇了這輪產(chǎn)能的收縮。

但必須指出一點(diǎn)：當(dāng)前的產(chǎn)能收縮并不是全是疫情造成的，疫情是階段性加劇了這個(gè)趨勢(shì)，如果疫情在全球持續(xù)更久，也許就會(huì)成為主要因素（目前的情況不能說(shuō)樂(lè)觀或者悲觀，還得看4月份、5月份）。我認(rèn)為二三產(chǎn)業(yè)都要看，服務(wù)業(yè)崛起是否能彌補(bǔ)制造業(yè)的下行。

尤其是這會(huì)影響就業(yè)，而就業(yè)影響收入和福利，我們往下說(shuō)。

3、社會(huì)福利比較脆弱，這里不僅僅說(shuō)某個(gè)國(guó)家，我說(shuō)的是在座各位；這個(gè)事情其實(shí)不全是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的鍋，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多的對(duì)應(yīng)就業(yè)，而社會(huì)福利的問(wèn)題主要來(lái)自分配機(jī)制。

無(wú)論是高負(fù)債高福利的部分歐洲國(guó)家模式，還是類(lèi)似中美的有限福利保障模式，各有各的難處。高負(fù)債高福利的模式需要的是國(guó)內(nèi)公平，但是高福利國(guó)家在國(guó)際上擁有非平等的優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)無(wú)論是延續(xù)自殖民地、全球貿(mào)易、技術(shù)落差的降維打擊，還是人均高產(chǎn)出，都需要建立在需求和創(chuàng)造不平等的基礎(chǔ)上。

如果這種不平等的優(yōu)勢(shì)地位削弱了，那么接下來(lái)沒(méi)有高利潤(rùn)支撐的情況下，福利國(guó)家舉債的模式難度就會(huì)非常大，但它是一個(gè)緩慢下坡的過(guò)程，不會(huì)突然斷崖式的下降。例如中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)很廣闊，需求很大，上世紀(jì)1978年改革開(kāi)放之后到本世紀(jì)初，這個(gè)龐大的市場(chǎng)就給歐洲國(guó)家?guī)?lái)過(guò)巨大的利差，當(dāng)然不僅僅是中國(guó)，我以中國(guó)舉個(gè)例子。

大家都熟悉的很多例子都被人提到過(guò)，例如一個(gè)煉鋼的、合金冶煉機(jī)器設(shè)備，或者精密加工設(shè)備在國(guó)產(chǎn)之前和國(guó)產(chǎn)之后，進(jìn)口的同款是價(jià)格跳水的，這其中就是巨大的利潤(rùn)空間。再加上貨幣的購(gòu)買(mǎi)力差距（這也是制造業(yè)實(shí)力在當(dāng)年差距的一個(gè)體現(xiàn)），可以維持高福利國(guó)家更低的維持福利成本。之后隨著可以收割的市場(chǎng)縮小，甚至反噬（中東、北非難民困境），這種低成本、高利差的情況更加難以維持。

那么中美的情況我認(rèn)為有一點(diǎn)類(lèi)似：就是除了兜底的福利之外，其他還是更鼓勵(lì)個(gè)人去努力向上來(lái)獲取改善生活的機(jī)會(huì)，而不是靠高福利。當(dāng)然各自初衷可能不同，中國(guó)畢竟將這么多人口帶向小康和脫貧，是不容易的一個(gè)過(guò)程，2020年本來(lái)是全面消除貧困的一年。也就是說(shuō)我們剛剛開(kāi)始把福利體系覆蓋到更廣闊的人群范圍內(nèi)，不僅僅是醫(yī)保、社保和其他保障，同時(shí)在健全勞動(dòng)者權(quán)益，這在幾年前還不是特別清晰有規(guī)則的，現(xiàn)在則基本上有了。

但是中美的中產(chǎn)、普通底層面對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)都挺脆弱的，這個(gè)主要是因?yàn)樵跊](méi)有高福利的情況下，收入和金融資產(chǎn)波動(dòng)，對(duì)這類(lèi)家庭和人群打擊很大，而兩國(guó)這兩塊人占比都不小。這也就引出了第4條問(wèn)題。

4、金融產(chǎn)品創(chuàng)造利潤(rùn)的同時(shí)，過(guò)分投機(jī)、資產(chǎn)泡沫化是一個(gè)顯現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。在低利率甚至負(fù)利率的主要經(jīng)濟(jì)體，注意不僅僅是美國(guó)，企業(yè)可以低息融資，但是因?yàn)楫a(chǎn)能擴(kuò)張上不去，金融服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的占比又很高，那么這么多錢(qián)要么被用來(lái)投資回購(gòu)股票，要么被用來(lái)購(gòu)買(mǎi)不動(dòng)產(chǎn)，美國(guó)的企業(yè)回購(gòu)股票拿回來(lái)注銷(xiāo)，然后股價(jià)上漲，大盤(pán)標(biāo)普指數(shù)成分股很多都這么做自然也拉升了整體，這是特朗普以來(lái)美股持續(xù)上漲的基本動(dòng)力之一；這頭的中國(guó)市場(chǎng)，則在2019年底再次出現(xiàn)上市企業(yè)為了扭虧保殼，賣(mài)掉幾套甚至幾十套房產(chǎn)。

一個(gè)企業(yè)無(wú)論是過(guò)分關(guān)注市值管理，還是主業(yè)不給力靠投資房產(chǎn)賺錢(qián)，其實(shí)都是企業(yè)經(jīng)營(yíng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化的一個(gè)表現(xiàn)，所以錢(qián)多還是錢(qián)少只是一方面，如果生產(chǎn)缺乏增長(zhǎng)，就會(huì)加速泡沫化進(jìn)程。

缺乏流動(dòng)性：通縮如何抵達(dá)我們眼前

上述問(wèn)題的背面，或者說(shuō)當(dāng)經(jīng)濟(jì)糾偏的時(shí)候（無(wú)論是有形的手、無(wú)形的手哪個(gè)發(fā)揮作用），就容易產(chǎn)生通縮。回歸流動(dòng)性的期望均值。

過(guò)去一個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)的操作就是大規(guī)模釋放流動(dòng)性，最后直接是無(wú)限制的寬松，無(wú)上限，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)債券和房地產(chǎn)抵押支持債券等手段。剛說(shuō)了過(guò)去數(shù)年各國(guó)都在量化寬松，這是一輪輪通脹，那么我們需要回答兩個(gè)問(wèn)題：

1、此時(shí)為什么還要繼續(xù)無(wú)上限寬松？

2、持續(xù)釋放流動(dòng)性之后，為什么反而會(huì)迎來(lái)通縮？

第一個(gè)問(wèn)題很簡(jiǎn)單：目前的全球市場(chǎng)，眼前的危機(jī)反而是缺乏流動(dòng)性，是全球和美國(guó)金融市場(chǎng)都缺乏。這一點(diǎn)是之前寬松的后果之一，因?yàn)殚L(zhǎng)時(shí)間低利率，借貸的門(mén)檻很低，2008年次貸危機(jī)之后，實(shí)際上緩過(guò)來(lái)的企業(yè)和個(gè)人，后面也回到了持續(xù)舉債的路上，尤其是在2018年之后美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向很明顯，之前還要控通脹利率偏緊，目前看直接底褲都松掉了。

那么當(dāng)個(gè)人部門(mén)、企業(yè)部門(mén)都在舉債周轉(zhuǎn)，擴(kuò)大投資的時(shí)候，如果利率收緊、經(jīng)濟(jì)下行、收入降低的時(shí)候，大家借錢(qián)的事情就難以為繼，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)就加大了，這才是真正的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。尤其是前幾年還要很多企業(yè)在融資容易的時(shí)候大舉擴(kuò)張燒錢(qián)，美國(guó)的we work，這兩天剛爆出22億造假基本上把自己拍死的瑞幸，都牽連了大量投資者的資產(chǎn)，軟銀孫正義這樣的投資大咖旗下基金因?yàn)檫B續(xù)的投資失誤，籌資都成為了問(wèn)題。

如果大通縮和大蕭條來(lái)了，普通人應(yīng)該怎么做

“軟銀發(fā)布了2019前三季度財(cái)報(bào)，基金部門(mén)投資估值損失65.6億美元，Uber、WeWork和其他投資項(xiàng)目的估值減少，是公司虧損的直接原因。沙特主權(quán)基金這樣的大金主都不愿意繼續(xù)注資?！啊A夏時(shí)報(bào)

說(shuō)白了就好比很多人為了購(gòu)買(mǎi)自己無(wú)法承受的奢侈品、高消費(fèi)服務(wù)借了很多錢(qián)（加杠桿），或者因?yàn)槿谫Y太容易而紛紛創(chuàng)業(yè)燒錢(qián)，或者將原有規(guī)模擴(kuò)大，多元化經(jīng)營(yíng)，總之負(fù)債率高了。然后經(jīng)濟(jì)實(shí)際的需求沒(méi)跟上，今年由于疫情，同時(shí)疊加了過(guò)去幾年中國(guó)的增速和需求在放慢，歐洲的經(jīng)濟(jì)受難民問(wèn)題的影響，再加上個(gè)沙特石油政策不按套路出牌帶來(lái)的投資者情緒變化……

此時(shí)大家突然經(jīng)營(yíng)、收入困難，如果不給充裕的貸款來(lái)支撐，就會(huì)又多米諾效應(yīng)，連帶金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)、個(gè)人的信用違約。而全球那么多經(jīng)濟(jì)體，主要用美元進(jìn)行結(jié)算，目前經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易不穩(wěn)定性家起，加上疫情蔓延導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒，大家肯定都需要美元，而且也認(rèn)美元償債和付款，所以這時(shí)候無(wú)論是美國(guó)國(guó)內(nèi)還是國(guó)際，美元反而短缺了。

接下來(lái)說(shuō)第二個(gè)問(wèn)題，簡(jiǎn)單說(shuō)需求不足，投資并不能帶來(lái)對(duì)需求的足夠刺激。我們看兩個(gè)數(shù)據(jù)，一個(gè)是PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)），另一個(gè)是CPI

從環(huán)比看，全國(guó)PPI連續(xù)兩個(gè)月持平。其中，生產(chǎn)資料和生活資料價(jià)格均持平。從調(diào)查的40個(gè)工業(yè)行業(yè)大類(lèi)看，價(jià)格上漲的有17個(gè)，下降的18個(gè)，持平的5個(gè)。主要行業(yè)中，漲幅擴(kuò)大的有石油和天然氣開(kāi)采業(yè)，上漲4.3%，比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，上漲1.8%，擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)?！獓?guó)家統(tǒng)計(jì)局1月份數(shù)據(jù)

自去年四季度PPI下降是很清晰的，雖然被稱(chēng)為”負(fù)增長(zhǎng)“，除了10月份勉強(qiáng)算是維持沒(méi)動(dòng)，11月下跌了1.6%，12月份也差不多。其實(shí)到今年2月份PPI是開(kāi)始有回暖的，就是上面統(tǒng)計(jì)局分析的，這個(gè)一方面是還爆出疫情影響之前的信息。現(xiàn)在可想而知這塊隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)在回復(fù)，但是面臨國(guó)外疫情加重，外貿(mào)出口這架馬車(chē)會(huì)收到的影響肯定不小，而外貿(mào)又占據(jù)三分之一的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力，所以說(shuō)接下來(lái)3~4月份的生產(chǎn)回暖目前看不會(huì)樂(lè)觀。

CPI今年的漲幅主要是食品影響導(dǎo)致的，剔除豬肉等食品價(jià)格的上漲，實(shí)際上同比去年也沒(méi)有太大變化，我認(rèn)為CPI的情況除了春節(jié)、疫情因素之外，其實(shí)還沒(méi)有太糟。畢竟還沒(méi)出現(xiàn)真正通縮，相比生產(chǎn)制造端的下降變化明顯，需求端只是疲軟。

其實(shí)國(guó)內(nèi)和國(guó)外的情況我認(rèn)為大同小異，差異主要有一大一小兩點(diǎn)：

大的方面是疫情發(fā)展不同步，目前國(guó)外的感染者還處于快速上升階段，對(duì)控制疫情的手段收效還有限。小的方面是石油價(jià)格下降這么多，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也是利好，作為70%以上石油依賴(lài)進(jìn)口的我們來(lái)說(shuō)，能夠一定程度降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本。

但是通縮的覆巢之下，安有完卵，任何行業(yè)都很難在通縮里獨(dú)善其身，不過(guò)全球化大背景下，各個(gè)經(jīng)濟(jì)體協(xié)調(diào)一致的速度也決定了結(jié)果。

通縮中的兩難

我無(wú)法給出普通人面對(duì)大蕭條的建議，我自己也沒(méi)有見(jiàn)過(guò)，也不能絕對(duì)的去參考過(guò)去的歷史，我認(rèn)為每次大蕭條都各不相同。不過(guò)對(duì)于通縮而言，從宏觀和微觀看是不一樣的。

微觀看保有現(xiàn)金流、降低負(fù)債和消費(fèi)、積極儲(chǔ)蓄似乎是家庭個(gè)體度過(guò)難關(guān)的方式，然而從宏觀上看，這恰恰會(huì)造成通縮加劇。因?yàn)榇蠹叶荚黾觾?chǔ)蓄、不消費(fèi)，實(shí)際上經(jīng)濟(jì)循環(huán)將停滯，然后陷入衰退，通縮正是需求萎縮進(jìn)而傳遞到生產(chǎn)制造，進(jìn)而引發(fā)收入降低。這是宏觀和微觀上的兩難。

其實(shí)我們可以看一下現(xiàn)實(shí)中近似的例子——日本，嚴(yán)格說(shuō)日本并不能用通縮全面概括，但是持續(xù)的低利率，刺激消費(fèi)的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)并沒(méi)有太明顯的作用。日本的低利率和高儲(chǔ)蓄率，以及財(cái)富聚集在老年人手中，但無(wú)論是老年人還是青年人，消費(fèi)欲望都不高。日本的情況不是造成通縮的原因，而是通縮持續(xù)后的結(jié)果。

另外，此時(shí)也很難說(shuō)貨幣政策有多少調(diào)劑空間，通縮是流動(dòng)性不足，利率不能再低的時(shí)候，并沒(méi)有反向操作的空間。尤其是當(dāng)債券價(jià)格不斷上升（由于很多流動(dòng)性被央行和金融機(jī)構(gòu)投入到債券市場(chǎng)），其回報(bào)率持續(xù)下降，依托債券定價(jià)邏輯的金融資產(chǎn)定價(jià)就變得困難，這時(shí)候金融投資市場(chǎng)也會(huì)加劇蕭條和看空情緒，反過(guò)來(lái)讓利率的調(diào)節(jié)效果趨近無(wú)效。這是面對(duì)通縮風(fēng)險(xiǎn)下，貨幣政策的兩難。

所以我并不能很準(zhǔn)確的給出建議，只能說(shuō)更傾向于給普通人建議是保持學(xué)習(xí)能力、做職業(yè)提升，爭(zhēng)取后面的發(fā)展和收入，扛過(guò)經(jīng)濟(jì)低迷之后機(jī)會(huì)會(huì)來(lái)。我知道這很難，而且不同人情況差異很大，也許你的年紀(jì)決定了你的成長(zhǎng)空間，以及能等待的時(shí)間，還有眼前家庭收入的壓力，這些不是一句做好自己，不斷學(xué)習(xí)就能解決的。

再一個(gè)就是，如果你有一點(diǎn)資金，是否要持有一些資產(chǎn)，我認(rèn)為可以去關(guān)注能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的投資，而不一定是高回報(bào)的資產(chǎn)。高回報(bào)意味著加杠桿，無(wú)論是投資者自己加杠桿放大，還是被投資的領(lǐng)域處于加杠桿的路上，都不要嘗試，通縮階段，我不能絕對(duì)說(shuō)不要借債，但是一定建議不要過(guò)分加杠桿。因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)體中各主要經(jīng)濟(jì)部門(mén)的生產(chǎn)回報(bào)率不足以支撐杠桿率。所以如果有人告訴你找到了便宜資產(chǎn)可以去抄底，最好謹(jǐn)慎，這個(gè)并不是來(lái)自具體的事情的評(píng)判，這是來(lái)自宏觀總體概率的分析。

最后一點(diǎn)說(shuō)一句關(guān)于不動(dòng)產(chǎn)投資，我知道持續(xù)多年的量化寬松和通脹，并不都是良性的，很多人是不得已為了手中的現(xiàn)金貶值慢些轉(zhuǎn)而投資房產(chǎn)，存著沒(méi)有安全感。那么，假如說(shuō)你為數(shù)不多的選擇之一是房子（這個(gè)要看地區(qū)、項(xiàng)目差異，不作為總體建議），這時(shí)候選擇相對(duì)便宜、有配套的小戶型，寧可要其他條件差一點(diǎn)，只要周邊有持續(xù)的人口，那么這類(lèi)房產(chǎn)起碼下跌空間會(huì)小，維持價(jià)格穩(wěn)定或者漲幅預(yù)期更好的可能性相對(duì)大些。

轉(zhuǎn)自《新聞?lì)^條》