9月初，在緬甸暫停發(fā)放向中國轉(zhuǎn)口貿(mào)易出口的白糖許可證的利好消息被市場消化后，糖價繼續(xù)下行?，F(xiàn)貨市場報價穩(wěn)中有降，成交一般。南寧糖報價5140-5220元/噸，柳州糖報價5200-5210元/噸。期貨市場主力合約SR1901始終難以順利站上5000一線，多空交鋒激烈。在外盤不斷下行的背景下，走私糖蜂擁而至，進口糖數(shù)量也出現(xiàn)上漲，貿(mào)易商進口商的心態(tài)也悄然發(fā)生變化，本榨季國內(nèi)繼續(xù)延續(xù)增產(chǎn)，在此大環(huán)境下，空方信心較足，國際市場疲軟導致國內(nèi)糖價積重難返。

國際市場熊市仍將延續(xù)

各大糖業(yè)機構都預期熊市仍將延續(xù)，印度本榨季的增產(chǎn)大大出乎市場預料：印度糖業(yè)組織的數(shù)據(jù)顯示，17/18榨季國內(nèi)將可生產(chǎn)3,550萬噸糖，這一產(chǎn)量將大大超過了2017/18榨季結束的3,220萬噸產(chǎn)量。但印度每年只消費2500萬噸糖，這意味著在2018/19榨季末結轉(zhuǎn)庫存將超過1000萬噸，大量多余的原糖將被低價出口到國際市場，進一步壓低糖價。巴西本榨季預計將輕微減產(chǎn)至3000萬噸附近，多余的蔗料將用于生產(chǎn)乙醇，新榨季的糖醇比進一步調(diào)整至36.37%；63.63%。

外盤下行至10美分/磅附近，配額內(nèi)進口巴西糖和泰國糖成本分別為3088元/噸和2973元/噸，內(nèi)外盤的巨大價差是迫使國內(nèi)糖價下行的因素之一：海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國7月份進口糖25萬噸，同比增加19萬噸，環(huán)比減少3萬噸。2018年1-7月我國累計進口糖163萬噸，同比增加16萬噸。2017/18榨季截至7月底我國累計進口糖209萬噸，同比增加16萬噸。

下游消費不旺導致糖價上行難度加大

9月歷來是供應減少，青黃不接的消費季節(jié)，14/15,15/16,16/17連續(xù)三個榨季9月糖價均出現(xiàn)了上漲，但近年來國內(nèi)白糖消費卻呈現(xiàn)出“旺季不旺，淡季不淡”，傳統(tǒng)的季節(jié)性消費屬性逐步弱化。尤其是本榨季國際糖價大幅下跌，進口糖走私糖沖擊國內(nèi)市場，國內(nèi)新糖售價低于預期。截至2018年7月底，2017/18年度全國累計銷糖760.97萬噸，比上年同期增加96萬噸；累計銷糖率73.81%，同比增加2.19%。

目前來看，17/18榨季國內(nèi)食糖供應量包括新糖產(chǎn)量1031萬噸，上榨季結轉(zhuǎn)庫存139萬噸，進口量保守預估約260萬噸（截止到7月底，本榨季進口量共計208.96萬噸，7月初又發(fā)放75萬噸配額外進口糖許可），走私糖約200萬噸，此外，再加上16/17榨季廣西地方拋儲成交的20萬噸，保守估計總供應量應該至少達到1650萬噸，但下游消費方面，卻并不如人意。糖果、乳制品、罐頭等行業(yè)年度累計用糖量均出現(xiàn)下滑，替代品搶占市場份額，預計本榨季消費量下降至1450萬噸左右，結轉(zhuǎn)庫存將在200萬噸以上。

甜菜糖倉單流出速度一般

隨著交割月的臨近，SR1809合約上倉單壓力仍舊較重，但流出速度加快。截止到9月06日，有效倉單共計27617張，有效預報522張。目前仍然以甜菜糖倉單為主，市場擔憂甜菜倉單會對后期造成壓力。從目前的情況看，解決倉單壓力的辦法無非是基差走強，吸引后期倉單流出：讓現(xiàn)貨對期貨大幅度升水或期貨大幅下跌是促使基差走強的兩種渠道。前者從目前的形勢看，下游消費不暢，外盤猛跌抑制國內(nèi)糖價上漲，現(xiàn)貨價格大幅度上漲的可能性較低，那么只有期貨足夠貼水現(xiàn)貨，且必須買方購買地區(qū)期現(xiàn)價差低于交割升水才能實現(xiàn)盈利，買方才會愿意購買。

甜菜糖因為含堿量偏高，口感不佳，一般用作加工綿白糖或者冰糖，從當前的甜菜糖倉單報價來看，北方倉庫和當?shù)噩F(xiàn)貨價差已經(jīng)位于歷史高位，買方接貨后加工拋售，有利可圖。但下游買方顯然積極性不高，通過購買走私糖、進口糖其盈利更加豐厚，因此即使甜菜糖倉單期現(xiàn)價值已經(jīng)足夠溢價，但倉單流出速度仍舊較慢。

去年同期的1709合約上囤積了巨量倉單，一方面原因在于甜菜糖倉單交割沒有貼水，另一方面在于部分銷區(qū)變產(chǎn)區(qū)，交割庫升水設置過高。今年為了預防此類現(xiàn)象的出現(xiàn)，鄭商所對指定的白糖交割倉庫調(diào)整了升貼水，升水幅度降低的倉庫主要位于甜菜糖片區(qū)和進口糖集中的省份，例如天津、營口、北京、河北、日照等地升水均下降了70-150元/噸，鄭商所將新的白糖指定交割倉庫升貼水標準生效合約定為2001合約，但在政策調(diào)整下，本榨季的倉單注冊量和交割量都出現(xiàn)明顯減少，但仍然有將近30萬噸的糖等待交割，在歷年的9月合約中僅次于去年。

另一種解決方式倉單壓力的辦法就是把壓力延后至1901合約，貿(mào)易商主動考慮到將銷區(qū)庫存移到901的前提是考慮到持倉成本等因素，09-01之間價差至少達到-400以上才有可能解決該問題。目前09-01價差約在-350左右，01合約位于消費旺季，而09合約后期下行概率較大，兩者之間價差仍有望擴大。

綜上所述，國內(nèi)糖價上漲受制較多，在全球糖市處于熊市格局的大背景下，進口走私利潤豐厚，國內(nèi)繼續(xù)位于增產(chǎn)周期，糖料種植面積不斷擴大，預計下榨季全國食糖產(chǎn)量仍舊保持近期高位，此外，下榨季可能重啟拋儲，種種不利因素將決定糖價反彈之路坎坷重重。建議投資者逢高拋空思路不變，或進行09-01反套操作。