印度、泰國為全球食糖產(chǎn)量第一、第三大國，但受干旱天氣和疫情影響，甘蔗種植面積大幅下降，預(yù)計(jì)2019/2020年度食糖產(chǎn)量分別同比下降22%和28%。由于產(chǎn)量連續(xù)下滑，巴西從世界產(chǎn)糖第一大國淪為第二大國，雖然2019/2020榨季巴西甘蔗種植面積回升，但糖醇比依然處于低位，產(chǎn)糖量增長有限。2020/2021年度預(yù)計(jì)全球食糖短缺160萬噸，主要因預(yù)計(jì)疫情之后全球食糖消費(fèi)增加。

印度產(chǎn)量大幅增加

今年夏天開始，基金在ICE11號(hào)原糖上持續(xù)做多，糖價(jià)一路振蕩上行至15.66美分/磅。之后，基金開始減持多單，糖期價(jià)也一度承壓回落至疫情前的水平。在此期間，受貿(mào)易保障措施到期、配額外進(jìn)口關(guān)稅恢復(fù)以及糖漿進(jìn)口數(shù)量激增拖累，鄭糖價(jià)格深度下挫，遠(yuǎn)離生產(chǎn)成本。雖然內(nèi)外糖價(jià)運(yùn)行節(jié)奏不一致，但我國食糖進(jìn)口依存度較高，鄭糖價(jià)格總體受外糖走勢(shì)的引導(dǎo)。

11月底，IHSMarkit就全球糖市公布了最新一期的供需預(yù)測(cè)。受累于疫情的二次反彈，IHSMarkit將2020/2021年度全球食糖消費(fèi)量下調(diào)90萬噸，至18350萬噸，同比僅增長0.9%。與之對(duì)應(yīng)，由于歐盟與俄羅斯甜菜糖減產(chǎn)，將2020/2021年度全球食糖產(chǎn)量下調(diào)280萬噸，至18070萬噸?；谏鲜鰯?shù)據(jù)，將全球食糖市場(chǎng)供應(yīng)缺口從9月底的168萬噸上調(diào)至303萬噸。

西南季風(fēng)帶來了充足的降雨，加之甘蔗收購價(jià)提高，2020/2021年度印度食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)大幅增加。印度糖廠協(xié)會(huì)（ISMA）預(yù)測(cè)，2020/2021年度，印度國內(nèi)期初庫存為1064萬噸，產(chǎn)量為3100萬噸，榨季內(nèi)需出口600萬—700萬噸過剩產(chǎn)量。2020/2021年度印度開榨整體提前，截至12月15日，已有460家糖廠開榨，較兩周前增加52家；累計(jì)產(chǎn)糖738萬噸，同比增長61%。

印度食糖生產(chǎn)成本高企，需要補(bǔ)貼才能出口。2019/2020年度，印度政府設(shè)定了600萬噸的出口目標(biāo)，并提供10448盧比/噸的出口補(bǔ)貼，之后又將出口期限延長3個(gè)月，至12月。2020/2021年度，印度食糖出口可能達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的570萬噸。

根據(jù)WTO的《農(nóng)業(yè)協(xié)定》，印度可以在2023年之前對(duì)食糖運(yùn)輸、銷售、處理和加工方面提供補(bǔ)貼。2019/2020年度，印度只支付了承諾補(bǔ)貼金額的20%，疫情削弱了政府的財(cái)政支持力度。2020/2021年度初期印度食品部就提議，食糖出口補(bǔ)貼機(jī)制繼續(xù)沿用2019/2020年度的標(biāo)準(zhǔn)，但之后將補(bǔ)貼調(diào)減至9500盧比/噸，以便讓財(cái)政部通過。12月11日，印度部長級(jí)會(huì)議討論了國內(nèi)食糖出口補(bǔ)貼，傳聞擬定以6000盧比/噸補(bǔ)貼600萬噸食糖出口。12月16日，印度內(nèi)閣批準(zhǔn)了為600萬噸食糖出口提供350億盧比補(bǔ)貼的措施，補(bǔ)貼金額低于預(yù)期。即便如此，以補(bǔ)貼價(jià)格計(jì)算，印度出口價(jià)格為15.3美分/磅，再加上一些出口費(fèi)用，仍高于當(dāng)前的國際糖價(jià)。期初庫存高企疊加產(chǎn)量增加，市場(chǎng)早已預(yù)期2020/2021年度印度將被迫提供出口補(bǔ)貼，這一因素已反映在原糖期價(jià)走勢(shì)中。

巴西出口同比攀升

目前，巴西中南部甘蔗收割接近尾聲，甘蔗壓榨量預(yù)估為6.05億噸，同比增長25%。隨著甘蔗壓榨量、質(zhì)量以及制糖比的提升，預(yù)計(jì)產(chǎn)糖3840萬噸，同比增長43%，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。甘蔗豐產(chǎn)、雷亞爾貶值，巴西食糖出口放量施壓全球糖價(jià)。截至11月，巴西食糖出口量同比攀升70%，在全球糖出口市場(chǎng)的份額將由去年同期的36%抬升至50%。

全球正在經(jīng)歷拉尼娜天氣，巴西中南部干旱持續(xù)。雖然干旱有利于提高甘蔗糖分，但也影響甘蔗生長。據(jù)Unica的報(bào)告，2020/2021年度巴西甘蔗平均含糖量為144千克/噸，接近歷史高位，超過2019/2020年度的138千克/噸。而2021/2022年度，隨著甘蔗含糖量的下滑，食糖產(chǎn)量勢(shì)必減少，進(jìn)而限制糖價(jià)下行空間，而產(chǎn)量變動(dòng)幅度還要觀察現(xiàn)在到2021年3月的降雨情況。

此外，隨著油價(jià)的上漲和雷亞爾的走強(qiáng)，甘蔗產(chǎn)醇優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)。后疫情時(shí)期，如果巴西能源需求恢復(fù)到疫情前的水平，那么更有助于甘蔗制醇比的提升。歷史上，乙醇收益良好時(shí)，巴西中南部僅生產(chǎn)2600萬噸食糖。而2020/2021年度，食糖壓榨收益豐收，巴西食糖產(chǎn)量增加至3800萬噸。糖醇比的變動(dòng)可以引發(fā)1200萬噸的食糖產(chǎn)量變化。因此，2020/2021年度，巴西食糖減產(chǎn)預(yù)期將限制原糖價(jià)格向下的空間。

圖為原油與雷亞爾走勢(shì)

泰國出口預(yù)計(jì)減少

種植面積下降、干旱不利于作物生長，2019/2020年度泰國甘蔗壓榨量同比收縮42.7%，至7500萬噸；產(chǎn)糖量同比收縮42%，至850萬噸。2020/2021年度，更多的農(nóng)民轉(zhuǎn)向種植木薯，因?yàn)橹挥挟?dāng)甘蔗價(jià)格達(dá)到1000泰銖/噸（相當(dāng)于原糖17美分/磅）時(shí)，農(nóng)民才會(huì)繼續(xù)種植甘蔗。

此外，10月以來，多數(shù)蔗區(qū)迎來大范圍降雨，雖有利于甘蔗生長，但也稀釋了糖分。預(yù)計(jì)泰國2020/2021年度甘蔗壓榨量下降6.7%，至7000萬噸；產(chǎn)糖800萬噸，延續(xù)下降態(tài)勢(shì)，甘蔗產(chǎn)量需要2—3個(gè)年度才能重回1億噸的水平。期末庫存偏低、減產(chǎn)持續(xù)疊加泰銖強(qiáng)勢(shì)，2020/2021年度泰國食糖出口量預(yù)計(jì)減少，貿(mào)易升水將維持高位。

圖為全球食糖供應(yīng)缺口（單位：千噸）

印度政府公布食糖出口補(bǔ)貼措施，不確定性因素落地，加之補(bǔ)貼力度不及預(yù)期，原糖價(jià)格反彈。后期，巴西2021/2022年度減產(chǎn)預(yù)期、泰國出口量減少預(yù)期都為原糖價(jià)格提供支撐，鄭糖也有望跟隨上行。

來源：期貨日?qǐng)?bào)